中材科技（002080）研究報告：央企新材料平臺，迎多業務景氣+α共振拐點.pdf

中材科技（002080）研究報告：央企新材料平臺，迎多業務景氣+α共振拐點。中材科技是央企中國建材集團旗下新材料平臺公司，是多業務領域的龍頭企業。公司 控股股東是央企中國建材集團，主營玻纖、風電葉片、鋰電隔膜、高壓氣瓶等，21 年 營收占比分別約 43%/34%/6%/3%。中材葉片市占率多年國內第一；子公司泰山玻纖 是全球和國內產能第二大玻纖企業；中材鋰膜是行業后起之秀，國內第三大鋰電隔膜 制造商；旗下中材蘇州有限是亞洲最大復合材料氣瓶制造商，車載 CNG 氣瓶和車載儲 氫瓶市占率領先。

新材料之鋰電隔膜：行業供需緊平衡，盈利挖潛空間大。我們測算 22-23 年全球鋰電 隔膜需求量分別達 173.6/239.8 億平，有效產能分別為 168.2/235.5 億平，判斷 23 年 全球鋰電隔膜供需緊平衡。中材鋰膜內生+外延快速成長為行業前三，濕法隔膜市占率 僅次于恩捷股份。公司單平價格和盈利有望逐步提升。價格方面：1）涂覆工藝占比提 升，降本+提升出貨價并行；2）提升海外客戶占比。成本方面：預計后續挖潛空間大， 1）規模化+產線大型化+提升產線車速、幅寬，單線產能和效率向行業最優靠攏；2） 聚焦優質客戶，降低切線成本；3）掌握降本 know-how，經驗由標桿工廠向全公司復 制；4）推進設備國產化，降低單平折舊。

新材料之風電葉片：行業景氣筑底，23 年有望重回高增。22 年初至 11 月陸風/海風招 標量同比+91.7%/+405.5%，或預示 23 年新增裝機同比明顯改善。中材葉片連續多年 國內市占第一，21-22 年搶裝退潮致盈利承壓。23 年風電裝機改善或提振葉片出貨量， 疊加原料樹脂價格下行，盈利有望底部改善。中長期公司定位海上風電+海外市場“兩 海戰略”，海風需求高增、大葉型高單價以及海外市占率提升將打開成長α。

新材料之高壓氣瓶：CNG 氣瓶龍頭，前瞻卡位儲氫瓶高增賽道。我們預計 25 年車載 儲氫瓶市場達 48 億，燃料電池汽車補貼落地后 22-23 年增速分別為 263.2%/70.1%， 公司是車載 CNG 氣瓶和儲氫瓶龍頭，是國內少有的具備 IV 型瓶量產能力企業，前瞻 卡位儲氫瓶高增賽道，或將成未來盈利爆發點。

玻璃纖維：行業底部已明，預計 23 年供需改善。粗紗 22Q3 景氣快速回落，目前價格 已至歷史低位。預計 22-23 年粗紗新增有效產能分別為 62/30.9 萬噸，同比 +7.6%/3.5%，考慮 23 年歐洲部分產能存退出/冷修可能，年有效產能增幅或不及 3.5%；預計 22-23 年全球粗紗需求分別為 826/869 萬噸，同比+2.2%/+5.2%；行業庫 存 10-11 月環比持續下降，預計 23 年供需改善。電子紗 22Q1 供給沖擊下價格先于粗 紗見底，近期價格已有所回暖，預計 23 年新增供給有限，需求邊際轉好下，電子紗價 格回暖或將持續。綜合看玻纖行業底部態勢已明。中材科技全資子公司泰山玻纖作為 行業龍頭，成本優勢+產品中高端化明顯，制品占比高，噸盈利行業領先。預計 23 年 公司新建+冷修帶來產能凈增量 21 萬噸，將充分受益 23 年玻纖行業景氣底部回暖。