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巨子生物（2367.HK）研究報告：巨子啟路，引領中國“膠”傲。巨子生物是重組膠原蛋白龍頭，專業皮膚護理行業領軍者。公司成立于 2000 年，專注設計、開發和生產以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的活性成 分的專業皮膚護理產品。公司旗下擁有 6 個重組膠原蛋白品牌及 2 個人參皂苷 品牌。歷經十余年發展，公司已成為專業皮膚護理行業龍頭，2021 年以 10.6% 的市占率位列中國專業皮膚護理行業第二。公司股權結構相對集中，實控人持 股比例高，員工激勵平臺持股 1.92%。核心管理團隊專業度高經驗豐富，且團 隊穩定性高。公司 IPO 募資主要用于營銷渠道建設、產能擴張與研發。

膠原蛋白行業：滲透率低、景氣度高、重組膠原空間廣闊。膠原蛋白按制 備提取方法的不同可以分為動物源性膠原蛋白與重組膠原蛋白，重組膠原蛋白 具有生物相容性高、病毒率低等比較優勢，增長前景廣闊。重組膠原蛋白主要 有五大應用場景：一般護膚品、專業皮膚護理（包括功效性護膚品和醫用敷 料）、肌膚煥活應用、生物醫用材料、保健食品與其他。弗若斯特沙利文數據顯 示，專業皮膚護理 2021 年占比為 87.0%，位列第一，肌膚煥活應用占比低但增 長潛力巨大，預計將從 2021 年的 3.7%增長至 2027 年的 11.2%。隨著重組膠 原蛋白的消費者認知度提升、銷售及營銷渠道的擴展、行業規范性的加強及生 產技術的持續進步，重組膠原蛋白滲透有望從 2022 年的 39.7%提升至 2027 年 的62.3%，行業規模從185億元增長至1083億元，對應期間CAGR為42.4%。

四大核心競爭力構筑公司長期護城河。1）產品：差異化定位重組膠原蛋 白，基于旗下 8 個主要品牌及 106 項 SKU 聚焦皮膚醫學、醫療器械、預防醫學 和營養醫學；產品矩陣以面膜品類為基礎，持續外延擴張至膠原棒、爽膚水 等。2）研發：首席科學官范代娣博士帶領研發團隊開發出“類人膠原蛋白”專 利技術，并參與起草醫藥行業標準《重組膠原蛋白》，內部研發團隊專業背景扎 實，行業經驗豐富，并通過產學共研的方式持續推動技術進步。3）生產：搭建 合成生物學技術平臺，平臺技術具有高獨特性、高持續性及高可靠性，已率先 成功實現重組膠原蛋白及五種高純度稀有人參皂苷百公斤級規模量產，此外公 司的五項產能擴張計劃還進一步保障產能的穩定性。4）渠道：實行“醫療機構 +大眾消費者”雙輪銷售策略，線上線下協同賦能，構建全渠道銷售和經銷網 絡，并圍繞科技美學的品牌定位進行營銷，渠道覆蓋面廣、推力強，有望成公 司為中長期發展的重要推動力。