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萊茵生物（002166）研究報告：減糖潮涌順勢起，又踏層峰辟新天。公司概況：植物提取行業龍頭，大單品戰略明確。公司深耕植提行業 20 余年，2021 實現營收 10.53 億元，同比+34.4%，歸母凈利潤 1.18 億元， 同比+37.7%，其中植提業務共實現收入 10.16 億元，同比+33%，占營收 比重約為 96%，產品結構方面，目前公司堅持代糖、工業大麻、茶葉提 取物三主業并行，其中：1）天然甜味劑為業績增長主要驅動力：產能 及銷量居全球天然甜味劑供應商前三，21 年實現收入 6.34 億元，同比 +54.86%，占營收比重約為 60%。2）工業大麻正式量產，開疆擴土進行 時。2019 年正式進軍工業大麻領域，目前美國工業大麻項目正式進入量 產環節。3）并購布局茶葉提取物，業務收入穩定增長。 2020 年并購華 高生物，21 年茶葉提取業務實現收入 1.64 億元，占營收比重約為 16%。

核心優勢：全產業鏈覆蓋，深度綁定大客戶提供業績保障。公司為行業 少數全產業鏈布局者，競爭優勢明顯：1）上游：資源優勢得天獨厚，原 料采購地緣優勢明顯。公司所在地為廣西，主要特有品種羅漢果等提取 物原料是地方特產；持續通過種苗研發、合作模式創新等保障原料供應 及價格穩定。2）中游：堅持“成本領先”戰略，穩步推進產能釋放。堅 持嚴格生產標準、持續推進技改，持續加碼研發，實現降本增效；穩步 推動產能擴張，新工廠 4000 噸年產能投產后甜葉菊提取產能有望位列 全球第一。3）下游：戰略合作全球香料龍頭，持續開拓客戶資源。2018 年公司戰略合作全球香料龍頭，以保底訂單額計算，未來仍有 1.63 億美 元采購需求等待釋放；加速國內市場拓展成效顯著，21 年植提業務國內 收入 3.9 億元，同比+77.72%；同時已初步發力 C 端，豐富業績貢獻點。

未來空間：代糖行業景氣上行，工業大麻空間廣闊。全球植提市場規模 預計 2025 年將達到 594 億美元，中國植提行業市場規模 2025 年有望突 破 600 億元，龍頭優勢顯著，未來集中度提升是行業趨勢，從細分賽道 看：1）天然甜味劑：減糖熱潮下乘勢而上：從替代率角度看行業有望 拓展翻倍增量空間。2）工業大麻迎風口，新業績增長點未來可期：若 美國工業大麻項目完全投產后，我們保守預計每年可貢獻公司營收約 1.2 億美元。