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中復(fù)神鷹（688295）研究報(bào)告：篳路藍(lán)縷，玉汝于成。1、 公司概況：集碳纖維及其復(fù)合材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的國(guó)家高新 技術(shù)企業(yè)。截至 2022 年第三季度，前五大股東持股比例為 90.01%，股權(quán) 較為集中。2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14.52 億元，同比增長(zhǎng) 106.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.24 億元，同比增長(zhǎng) 112.09%。碳纖維是公司 的絕對(duì)主力產(chǎn)品，占總收入比例 98%以上。

2、 行業(yè)分析：性能優(yōu)異的新材料，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)

碳纖維：性能優(yōu)異的新材料之王，技術(shù)及資金壁壘較高。碳纖維優(yōu)勢(shì)突 出，分類標(biāo)準(zhǔn)較多。按照每束碳纖維中單絲根數(shù)，碳纖維可以分為小絲 束和大絲束兩大類別，大小絲束應(yīng)用領(lǐng)域各有不同，小絲束性能更優(yōu)、 價(jià)格更高，大絲束生產(chǎn)成本更低，價(jià)格只有小絲束的 50%~60%；碳纖維 產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，制作流程復(fù)雜。完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含一次能源到終端 應(yīng)用的全部過(guò)程；碳纖維技術(shù)和資金壁壘較高。碳纖維生產(chǎn)技術(shù)上存在 配方壁壘、工藝壁壘和工程壁壘，難度依次增加，合計(jì)突破時(shí)間需要 10 年以上，每萬(wàn)噸投資額可達(dá) 20 億左右。

市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，風(fēng)光氫等新能源領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。海上風(fēng)電高速增 長(zhǎng)，2021 年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī) 21.1GW，同比增長(zhǎng) 208.03%。風(fēng)電 葉片大型化趨勢(shì)顯現(xiàn)，碳纖維綜合成本更具優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)需求有望提升。 碳纖維復(fù)合材料性能優(yōu)異，在航空航天領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用；C919 正式交 付，商用飛機(jī)碳纖維需求放量在即；2021 年碳纖維在體育休閑市場(chǎng)需求 量為 1.85 萬(wàn)噸，2025 年預(yù)計(jì)將達(dá)到 2.25 萬(wàn)噸。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)到 2025 年全球碳纖維需求將達(dá)到 21.4 萬(wàn)噸，其中風(fēng)光氫的需求將提升至一半以 上。

進(jìn)口依賴度下降，“十四五”期間眾多企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)。日、美是我國(guó)碳纖維海 外需求的主要來(lái)源，近幾年對(duì)我國(guó)碳纖維出口政策管控趨嚴(yán)，碳纖維進(jìn) 口增速進(jìn)一步放緩，國(guó)產(chǎn)碳纖維將迎來(lái)進(jìn)口替代的機(jī)遇期。碳纖維支持 政策持續(xù)出臺(tái)，《中國(guó)制造 2025》將碳纖維列為關(guān)鍵戰(zhàn)略材料，頂層設(shè) 計(jì)助推行業(yè)發(fā)展。國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，到 2025 年國(guó)內(nèi)碳纖維進(jìn)口依賴度 預(yù)計(jì)降至 38.99%。