山高環(huán)能（000803）研究報(bào)告：周期與成長屬性兼?zhèn)涞母邚椥陨駱?biāo)的.pdf

山高環(huán)能（000803）研究報(bào)告：周期與成長屬性兼?zhèn)涞母邚椥陨駱?biāo)的。公司前身“金宇車城”原業(yè)務(wù)涵蓋房地產(chǎn)、絲綢銷售等領(lǐng)域，2019-2021 年間 通過一系列資本運(yùn)作清理存量低效資產(chǎn)，確立了以廢棄油脂資源化為核心的戰(zhàn) 略目標(biāo)并更名為“山高環(huán)能”。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局“雙碳”背景下的高景氣細(xì)分賽道。上游原材料端：地溝油/UCO 的原材料收集率不高仍是核心瓶頸，公司提油率全行業(yè)領(lǐng)先，通過布局餐廚垃 圾處理項(xiàng)目鎖定低成本原材料；中游加工端：原材料的稀缺限制了一代生物柴 油加工商的產(chǎn)能利用率和盈利水平，技術(shù)向二代轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢在國內(nèi)已然顯 現(xiàn)，公司依托上游豐富的原料資源與尚能合作，向下延伸價(jià)值鏈；下游深加工 端：公司二代生物柴油產(chǎn)品異構(gòu)化后可生產(chǎn)生物航煤（SAF），有望打開千億 級(jí)別藍(lán)海市場。

周期屬性：在長期“量”的確定性中，把握中、短期供需失衡帶來的價(jià)格高 企。公司核心產(chǎn)品 UCO 和生物柴油價(jià)格和需求周期性較強(qiáng)。冬季天氣寒冷是 歐洲的需求淡季，價(jià)格受到一定壓制（僅為 22 年夏季高點(diǎn)時(shí)的 70%）；需求 方面盡管歐盟市場交投清淡，但 2022 年 11 月公司 UCO 已順利出口美國，打 通新的下游銷售渠道。預(yù)計(jì) 23 年春夏歐盟即將迎來需求高峰，公司業(yè)績有望 受益于 UCO 需求和價(jià)格的雙升。疫情結(jié)束餐飲行業(yè)陸續(xù)恢復(fù)，亦對公司的產(chǎn) 能利用率有提振作用。

成長屬性：在手項(xiàng)目規(guī)模迅速提升，延伸產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化未來可期。公 司目前在手餐廚項(xiàng)目為 4330 噸/日，未來三年擬通過自建/收購方式翻倍擴(kuò)張 至 10000 噸/日；同時(shí)公司與山東尚能合作建設(shè)的一期生物柴油項(xiàng)目（10 萬噸 酯基+20 萬噸烴基）2023 年底投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。公司 22-24 年的 股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)要求利潤分別達(dá)到 1.8/2.7/4 億元亦為高增速保駕護(hù)航。

管理團(tuán)隊(duì)&大股東強(qiáng)勢賦能。公司高管背景多元化且分工合理，環(huán)境背景高管 提供富有深度和遠(yuǎn)見的行業(yè)認(rèn)知；金融背景高管一級(jí)市場經(jīng)驗(yàn)豐富，為公司通 過收并購擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。大股東山東高速則為公司帶來資源、資金和品牌 的強(qiáng)勢賦能，助力公司的項(xiàng)目獲取和融資。