納思達（002180）研究報告：國產打印領軍躋身全球三甲，“芯”業務成長大機會！.pdf

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時間：2023/02/13
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納思達（002180）研究報告：國產打印領軍躋身全球三甲，“芯”業務成長大機會！國產打印領軍，新一輪成長開啟。納思達是堅定的“打印機國產化”追求者，發展主線二十余年未變，激光打印機出貨量躋身全球前三，集成電路設計和應用能力國內領先。打印機產業鏈精巧協同，存在競爭優勢。并購風險不斷消納，運轉情況健康。成本節降奏效，經營效率提升，員工激勵同為整合順利證據。諸多利好因素，公司將迎新一輪高速成長。

模式+市場+模型，較大預期差：1）盈利模型分為“基數”和“乘數”，打印機銷量高增實為“積攢勢能”，產品升級的”乘數倍增“潛力未釋放，這恰好引發早期上量階段的低預期，但也預示爬坡階段結束后的超預期。2）中國增量市場，為國產廠商提供稀缺β沃土。 3）國產廠商成長模型分為橫縱兩維，橫向三類市場，縱向四層產品，橫縱擴張十倍產值。

原裝打?。寒a值進階，逐鹿全球。奔圖是打印機國產化載體，兼具跨國并購+政策兩大實現路徑，利盟有效克服技術與市場雙重劣勢，信創打通內循環推動核心技術替代，提供外循環可能，驅動螺旋成長中“80-120-200-400”億美金的十倍可觸達產值進階，A3 新品發布節奏和 A4 出海初步驗證打法。利盟是打印機國際化跳板，位于 IDC 全球打印機領導者象限，和奔圖在產品、渠道、研發、生產方面的協同價值持續涌現。國內優質產能釋放， OEM 戰略預計落地百萬級訂單。利盟將攜手奔圖逐鹿全球，共同引領第二梯隊。

通用耗材及芯片：整合后的行業領軍。通用耗材行業呈現出清跡象，格局優化。疫情提高成本敏感，放大通用耗材成本優勢，全球占比將提升。中國追求質量和價格均衡，通用耗材占比下降，原裝耗材盈利空間上修。通用耗材本質是原廠和通用廠的技術角力，搶先芯片“解鎖”的廠商收獲成長期高額盈利。打印機創新周期底部向上，作為整合后的通用耗材及芯片領軍，公司在 B/C/D 類市場全面領先，將成為核心受益者，帶動業績釋放。

非打印芯片：新產品曲線試水。萬物互聯時代，中國 MCU+物聯網芯片市場空間 2026 年接近 1800 億。極海拓展物聯網芯片業務，觸及廣域增量空間。MCU 在工控和汽車電子領域均取得較大進展，多款產品獲得 AEC-Q100 認證，Cortex-M4F 系列補全國產中高端工控芯片缺口。安全芯片已批量應用于電網，高端工業等領域，將向其他重要行業擴張。當前，極海啟動分拆上市前期籌備，第二曲線有望借力資本市場跳板得到跨越式發展。