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凱大催化（830974）新股申購報告：貴金屬催化劑廠商，布局跟隨氫能產業發展浪潮。凱大催化成立于 2005 年，為國內主要的貴金屬催化劑行業供應商之一。主要產 品貴金屬前驅體及貴金屬催化劑性能達到國際先進水平，主要瞄準進口替代市 場，可廣泛應用于內燃機尾氣凈化、化工、氫能源等領域。其中貴金屬前驅體為 主要主營收入來源，2022H1 主營收入占比為 74.54%。從財務數據看，2022 年實 現營業收入 19.83 億元（+15.83%），實現歸母凈利潤 6796.27 萬元（+9.2%），均 恢復增長勢頭；毛利率、凈利率分別為 4.86%、3.43%。

2021 年我國鉑族金屬市場規模達 1043.52 億元，行業國產化空間廣闊

貴金屬前驅體硝酸鈀、銠、鉑及貴金屬催化劑銠派克為公司當前主導產品，分別 應用于機動車尾氣凈化領域及石油化工領域。我國貴金屬催化劑市場空間增長迅 速，2021 年中國鉑族金屬市場規模約為 1,043.52 億元，2015-2021 年復合增長率 約為 26.96%；其中汽車尾氣催化劑用鉑族金屬市場規模約為 758.42 億元， 2015-2021 年 CAGR 約為 43.04%；化工用鉑族金屬市場規模約為 95.96 億元， 2015-2021 年 CAGR 約為 31.63%。從市場格局看，國際化工巨頭占據了我國汽 車尾氣凈化領域 70%以上的市場份額及化工領域中高端市場的主要份額，行業國 產化空間廣闊。

氫領域打造新盈利點，預計 2025 年燃料電池催化劑新增市場規模 27 億元

貴金屬催化劑在氫產業鏈各個環節均發揮重要作用，當前公司在電解水制氫及有 機溶液儲氫環節具備相關技術儲備，燃料電池用鉑基催化劑已進入批量化試生產 階段。2022 年對膜電極企業億氫科技戰略投資 2000 萬元并與其簽訂戰略合作協 議，通過合作，新產品鉑基催化劑有望逐步打開氫燃料電池市場。2022 年我國 出臺氫能產業規劃政策，行業在政策指引下有望迎來迅速發展。氫燃料電池是實 現氫能大規模應用的重要技術手段之一，2021 年我國氫燃料電池市場規模達 60 億元，預計至 2023 年達 230 億元。推算 2021 年燃料電池催化劑新增市場規模約 為 2.23 億元，預計 2025 年達 27 億元，期間 CAGR 為 86.5%。公司燃料電池催 化產品已進入客戶驗證階段，隨著未來氫能源行業發展，有望打開新盈利空間。

底價對應 2022 年 PE 為 14.95X（發行后），可比公司 PE TTM 均值為 56.04X

公司本次發行底價為 6.26 元/股，當前總股本為 15,230 萬股，本次發行股數不超 過 1,000 萬股（未考慮超額配售權），底價對應 2022 年 PE 為 14.95X（發行后）， 可比公司 PE TTM 均值為 56.04X，發行后 PE 低于可比公司 PE TTM 均值。公司 積極布局氫產業鏈催化劑領域，隨著氫行業發展及募投項目擴產，建議申購。