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思源電氣（002028）研究報告：充分受益于電網投資加速，新興業務助力平臺化發展。民營輸配電設備龍頭，產品創新和持續降本助力平臺化擴張。憑借拓展 新產品和提升市占率的能力，公司成長為電力設備龍頭。據業績快報， 22 年收入 104.7 億元，同比+20.4%，歸母凈利潤 12.2 億元，同比+1.7%。

受益于電網投資加速，網內業務業績確定性強。疫情影響電網投資進度， 22 年電網基建投資僅為 5012 億元，同比增長 2.0%。考慮新能源消納 驅動電網投資上行，且電網投資可穩增長，我們預計 23 年電網投資增 速提升至 10.0%，主網投資增速高于配網。公司一次設備龍頭地位穩固， 預計隔離開關等成熟產品隨電網投資穩定增長，GIS、變壓器等成長產 品有望貢獻新的增長點，關注高電壓 GIS 產品拓展。

國內新能源裝機高增長+海外需求恢復，網外業務增速較快。變電站建設 帶來無功補償需求，公司成本優勢顯著，目前 SVG 價格戰趨穩，盈利有 望改善。全球電網投資穩定增長，預計變壓器等產品在亞非拉地區持續 增長，21 年海外在手訂單高達 45.7 億，22 年新增訂單增速較高。

電化學儲能落地在即，超級電容前景廣闊。公司具備一二次設備生產和 EPC 能力，客戶資源豐富，大儲有望 23 年實現突破。國內大儲市場高 成長，我們預計 22-25 年 CAGR 達 75.5%，看好大儲貢獻利潤增量。超 級電容可應用于電網調頻和汽車領域，烯晶碳能參與國內多個儲能示范 項目建設，車規產品獲得客戶認可，公司在回復交易所的公告中預計 24 年貢獻 0.9 億利潤。