中密控股（300470）研究報(bào)告：多板塊建設(shè)浪潮已至，密封龍頭踏浪前行.pdf

中密控股（300470）研究報(bào)告：多板塊建設(shè)浪潮已至，密封龍頭踏浪前行。1.公司介紹：機(jī)械密封件行業(yè)龍頭，優(yōu)質(zhì)賽道持續(xù)受益 中密控股是中國(guó)最早開(kāi)展密封技術(shù)研究的單位之一，也是目前的機(jī)械密封行業(yè)龍 頭。公司主要產(chǎn)品為密封件，包括機(jī)械密封、干氣密封、密封輔助控制系統(tǒng)等。 2017-2021 年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中向好，期間營(yíng)收 CAGR 為 23%，歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 24%；22 年前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別+5.66%、+11.99%。

2.密封行業(yè)：下游行業(yè)景氣度提升，產(chǎn)品迎來(lái)新增量

1）天然氣領(lǐng)域：天然氣需求量持續(xù)提升，油氣長(zhǎng)輸管道發(fā)展滯后，存量設(shè)施規(guī)模 消費(fèi)需求不匹配；管道建設(shè)短期滯后于計(jì)劃，國(guó)家管網(wǎng)將加速進(jìn)展；根據(jù)我們測(cè) 算，天然氣領(lǐng)域 2021 年市場(chǎng)容量為 11.34 億元，2025 年將達(dá)到 19.38 億元，期間 CAGR 為 14.34%，其中天然氣管道市場(chǎng)容量增速較快。

2）石化領(lǐng)域：得益于油價(jià)企穩(wěn)、煉化行業(yè)投資門(mén)檻對(duì)民營(yíng)資本大幅降低以及低端 落后產(chǎn)能淘汰，公司產(chǎn)品需求也有望迎來(lái)增量；根據(jù)我們測(cè)算，石化領(lǐng)域 2022 年 市場(chǎng)容量為 26.32 億元，2025 年將增長(zhǎng)至 33.62 億元，CAGR 為 8.50%；乙烯市場(chǎng) 供需仍存在缺口，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)“十四五”期間，國(guó)內(nèi)累計(jì)新增乙烯產(chǎn)能 將達(dá)到 3832 萬(wàn)噸，到 2025 年底國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能將達(dá)到 7350 萬(wàn)噸。

3）煤化工、電力、冶金領(lǐng)域齊發(fā)力：公司受益于煤化工和冶金落后產(chǎn)能的淘汰， 在電力領(lǐng)域應(yīng)用不斷增多，根據(jù)我們測(cè)算，2025 年我國(guó)煤化工、電力、冶金行業(yè) 機(jī)械密封合計(jì)市場(chǎng)空間為 39.06 億元，2021-2025 年 CAGR 為 4.41%。

綜合天然氣、石油化工、煤化工、電力、冶金多個(gè)領(lǐng)域，我們測(cè)算得到 2025 年機(jī) 械密封的市場(chǎng)容量為 92.06 億元，整體市場(chǎng)空間較為廣闊，公司作為機(jī)械密封行 業(yè)龍頭有望充分受益。

3.競(jìng)爭(zhēng)格局：對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊

全球機(jī)械密封行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局海外龍頭仍占據(jù)優(yōu)勢(shì)，約翰克蘭、伊格爾博格 曼、福斯三家國(guó)際巨頭占據(jù)了全球市場(chǎng) 70%以上的份額。國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度相對(duì)較 低，中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端產(chǎn)品基本被外資寡頭壟斷，只有中密控股等少數(shù) 公司存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2017 年公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收超越了約翰克蘭在中國(guó)的營(yíng)收， 成為行業(yè)銷(xiāo)售額領(lǐng)先者，2018、2019 年仍然保持第一的市占率。