國航遠洋（833171）研究報告：北交所航運第一股，供需差拉大打開干散貨運上行周期.pdf

國航遠洋（833171）研究報告：北交所航運第一股，供需差拉大打開干散貨運上行周期。公司主要從事國際遠洋、國內沿海和長江中下游航線的干散貨運輸業務，經過二 十余年的發展，成長為國內大型干散貨運輸企業之一，2022 年 12 月 5 日于北交 所上市。公司形成了以航運業務為主、以船舶管理、商品貿易等業務為輔的業務 布局，其中，運輸業務占比 95%以上。截至 2022 年 6 月末，公司自營干散貨船 舶 18 艘，總運力達 123.94 萬噸。

主營業務具有較強周期性，利潤率達近五年新高

干散貨運輸業務具有較強的周期性，2021 年公司實現營業收入 14.39 億元，同比 大幅增長 107%，其中，內貿自營、內貿外租、外貿自營以及外貿外租船舶運輸 收入占比分別為 52%、7%、30%和 10%，自營船舶業務收入占比高達 82%。成 本端來看，2021 年公司前三大成本分別為折舊費、燃油成本和外租船舶租賃 費，占比分別為 28%、24%和 19%。2021 年，隨干散貨運價上行，公司毛利率 達 30.5%，歸母凈利率達 25.6%，為近五年新高。

國際干散貨運輸為強周期行業，供給增速放緩打開向上周期

干散貨運輸貨物通常為生產制造所需的原材料，如鐵礦石、煤炭、糧食、金屬等 等與經濟、民生息息相關的物資，行業與全球經濟發展具有較強相關性。1）需 求端：疫后各國經濟復蘇有望推動干散貨運輸需求提升，根據 Clarksons 預測， 2023 年和 2024 年全球干散貨海運貿易量同比增長 0.9%和 1.7%；2）供給端：干 散貨船舶在手訂單運力占現有運力的 8.3%，處于近十年的低位，現有干散貨船 舶中，15 年以上船舶運力占比達 19%，環保規定日益嚴格的背景下，老舊船舶 面臨更新換代壓力，供給端運力增速放緩推動行業上行周期。

國內干散貨運輸行業運力供給穩定，疫后復蘇有望提振干散貨運輸需求

我國對外資進入水上運輸業有嚴格限制，內貿航運運力整體較為穩定。國內干散 貨運力呈現小幅增長趨勢，截至 2021 年末，境內沿海干散貨船舶共 2235 艘，總 運力為 7494 萬載重噸。2022 年上半年，國內工業生產受疫情影響較大，散運需 求下降，市場成交不旺，沿海散貨運價指數（CCBFI）和沿海煤炭運價指數 （CBCFI）同比大幅下跌，隨著穩經濟措施逐步落地，經濟復蘇有望提振國內干 散貨運輸需求。

內外兼修提高抗風險能力，新建船舶強化規模優勢

干散貨運輸業務面臨較強的運價波動風險，一方面，公司聚焦于中型船舶，兼具 長距離運輸與載貨靈活的優勢，提高船舶資產使用效率，另一方面，堅持“以開 發和維護大宗客戶為主，適當發展中小客戶”的開發模式，綁定優質客戶，建立 長期穩定合作關系，提高自身抗風險能力。公司高度重視綠色節能發展模式，通 過新建船舶改善船齡結構，目前已簽訂 4 艘散貨船建造合同，并具有 2 艘建造選 擇權補充協議，新船在傳統船型基礎上優化設計，有效降低運營成本，節省能 耗。隨著新船投入使用，公司盈利能力有望得到提升。