醫思健康（2138.HK）研究報告：一站式非醫院醫療服務供應商龍頭，內生+外延驅動快速成長.pdf

醫思健康（2138.HK）研究報告：一站式非醫院醫療服務供應商龍頭，內生+外延驅動快速成長。醫美醫療雙輪驅動，領跑香港非醫院醫療服務。醫思健康以醫美起家，后通過內部增長以及外部收并購的方式迅速切入醫療賽道，形成雙輪驅動，目前主要業務涵蓋醫 美、醫療、獸醫三大領域，協同效應帶來的高驅動力促使企業迅速發展，使其逐步成為中國香港最大的非醫院醫療服務供應商。截至2022年9月，公司旗下已涵蓋42個 品牌，設35個醫療專科，共有全職醫生293位，累計服務人次達1200萬。

醫美行業方面有望呈現量價齊升的良好趨勢，中國香港發達醫療水平助推其醫美行業快速發展。受益于人均可支配收入提升、醫美消費接受度提升、顏值經濟崛起等因 素影響，中國醫美行業有望呈現量價齊升的廣闊前景。其中，非手術類醫美表現尤為亮眼，因其相對于手術類醫美，風險更低、創傷小、愈合快、相對客單價較低的特 點，備受消費者青睞以及醫療機構營銷重視，且非手術類醫美對于醫生依賴度低于手術類醫美，面對疫情影響可以展現更堅挺的業績表現，逐步呈現顯著快于手術類醫 美的增長速度。醫療業務方面，中國香港醫療水平處于世界領先地位，較比內地醫療水平更為成熟。同時，私立醫院地位與公立醫院相當，且私立專科發展較比私立全 科更為亮眼。香港發達的醫療水平支撐下，醫美產品落地審批較比內地更快，并助推了醫美消費的接受度及安全性的持續提升。寵物醫療方面，中國寵物市場規模快速 增長，寵物醫療為占比第二大相關領域。未來隨著居民消費升級帶來的消費觀念轉變，養寵從簡單的興趣逐步轉變為情感需求，角色或成為朋友和家人，寵物服務行業 相關消費領域有望呈現持續的快速增長。

品牌力強大助推客群擴張。公司2005年創立至今深耕行業18年，作為全香港最大的非醫院醫療服務供應商，早在2014年便已成為中國香港最大的醫學美容服務提供商 （按收益計）。強大的品牌積淀保證了客戶粘性和客群的快速擴張。老客方面，除FY2021受疫情沖擊老客收入規模下滑，老客收入整體呈現穩定的快速增長，且隨 FY2022以來香港疫情形勢轉好，老客戶收入增速強勢回彈至FY2023H1的35%，超越疫情前（FY2020）水平（26%）；新客方面，由于核酸檢測業務帶來較多新客戶， FY2021新客戶收入增速高達87%，FY2022-FY2023H1亦保持20%左右的穩定增速。未來，隨公司于香港、內地積極開展拓店步伐，深耕大灣區戰略，疊加內地疫情形 勢轉好或帶來赴港醫美旅游景氣回升，新客規模有望快速擴張并維持業績的持續高增。營銷方面，公司公域、私域雙管齊下，公域以外部企業合作為主，電商平臺宣傳 為輔。私域方面打造一站式醫療APP，并收購數據推廣公司使得產品信息能夠直達顧客。

內生+外延快速增長，發力內地業務擴張。業務布局方面，協同效應成為公司顯著優勢。“醫美+醫療+獸醫”三大板塊深入布局助力公司一站式診療平臺打造。業務擴 張方面，外延收購是公司擴展業務版圖的重要途徑。公司并購具備清晰的思路保證高質量并購，注重協同效應、并購策略穩健且對并購后的資產進行精細化運營以及集 團式管理，賦能并購標的更好的發展前景與環境。拓店方面，公司于香港市場業務快速增長的同時積極發力內地擴張，2021 年公司發布大灣區戰略規劃，計劃在未來 3-5 年內在大灣區開設 30-50 家門店。2021 年 1 月，公司深圳辦公室總部開始運營；2022年3月，公司被納入深港通，流動性提升，持續為內地市場擴張提供驅動力。