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通合科技（300491）研究報告：充電模塊領先企業，乘風出海打開增長空間。?深耕電源模塊領域。公司深耕電源領域二十余載。1998 年，公司在石家莊 市成立，2002 年公司“高可靠高效率諧振式開關電源”項目取得突破，隨后 推出各類電源產品。從應用領域來看，公司電源主要應用于新能源汽車、軍工 裝備和智能電網領域。公司新能源汽車產品以充電樁模塊為主，隨著公司在 該領域不斷發力，充電樁業務收入不斷增加。截至 2022 年上半年，新能源汽 車業務營收占比達 48.71%，電力行業占比 27.62%，軍工行業占比 19.82%， 新能源板塊營收同比增長 197.53%，實現快速增長。

充電基建蓄勢待發，充電模塊出海正當時。國內方面，隨著新能源車滲透率 不斷提升，近年來充電樁建設維持高增長，在政策+需求的催化下，23 年有 望維持較高增速；海外方面，歐美市場新能源車有望起量，在補貼政策的驅動 下，市場空間有望持續擴張，同時，海外盈利能力較好，以優優綠能為例，充 電模塊海外市場毛利率比國內高 20%左右。充電模塊作為充電樁的核心部件， 在全球需求共振的邏輯下，有望核心受益。我們測算 2025 年國內+歐美充電 樁充電模塊市場有望接近 200 億。我們預計 2025 年國內模塊市場為 125億， 22-25 年市場復合增速為 42%，歐美市場 2025 年充電模塊市場規模約為 61 億，22-25 年復合增速為 69%。我們認為，公司作為充電樁充電模塊領域頭 部企業，在海外需求的催化下，有望實現業績高增長。

需求+國產化雙輪驅動，軍用電源市場前景較好。公司是軍用電源業務領域 的領先企業，技術積淀豐富，擁有自主研發的 DC/DC 模塊輸出紋波抑制技 術、數字均流技術、模塊化程控電源系統等關鍵技術。我們認為，公司布局軍 工電源國產化模塊產品，不斷建設和完善電源產品，開展多功能國產化軍工 電源的研發建設。在國家推動軍工裝備國產化的大趨勢下，公司在軍工電源 產業的生產服務能力、市場地位有望進一步提升。

23 年電網投資額有望高增長，公司電網業務有望維持穩健增長趨勢。“十 四五”期間，國家電網計劃投入電網投資 2.4 萬億元，大力推進新能源供給消 納體系建設。而 2022 年，由于疫情影響開工進度，我國電網基本建設投資完 成額為 5012 億元，同比增長 1.2%，較 2021 年 5.4%的增長速度有所下滑。 因此，在 2022 年的低基數下，我們預計 23 年的電網投資增速較高，而公司 電網電源業務受益于智能化電網投資，在電網投資增長的情況下有望實現穩 健增長。