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通合科技研究報告：充電模塊量利雙升，出海業務放量可期。二十年聚焦充電模塊領域，技術行業領先。通合科技主要從事電力電子行業 產品的研發、生產、銷售和服務。在新能源汽車領域，主要產品包括充換電 站充電電源、熱管理電源等產品；在智能電網領域，公司主要產品包括電力 操作電源和配網自動化電源；在航空航天領域，子公司霍威電源現有產品主 要為中小功率電源模塊、電源組件及定制電源。三大業務領域戰略定位明 確，均衡發展、相互支撐。

受益新能源車行業蓬勃發展，充電樁建設仍有廣闊空間。目前新能源車總體 保有量滲透率低，國內乘用車總體保有量超 3 億，EV 滲透率僅 6%，遠期 EV 進一步替代燃油車后，充電基礎設施需求增量潛力巨大。按照 EV 車型未來 三年銷量 CAGR 約 25%，考慮下游運營商仍有占位搶裝動力，預計未來三到 五年充電樁建設速度仍高于EV增速，達到30%或更高，行業保持高景氣度。

多項認證已過，海外市場有望逐步起量。歐美新能源基建發展整體滯后于國 內，公共直流樁滲透空間大。海外市場毛利率較高，但客戶對可靠性和安全 性要求高，模塊出海需通過多種認證，認證流程耗時較長。公司積極布局海 外市場，已在俄羅斯、印度、歐洲等地區開拓了部分客戶，目前已完成 CE、 UL 標準認證，預計海外市場 24 年開始逐步放量。

技術不斷升級，成本行業領先。通合深耕電力電源行業 20 余年，率先推出符 合國網“六統一”標準的 20kW 高電壓寬恒功率模塊，積累深厚。近兩年公 司充電模塊業務實現量利雙升，且對比友商毛利率優勢明顯，我們預計隨著 充電樁行業向高壓快充、高功率密度方向發展，公司高功率模塊的放量也將 帶動產品力進一步提升，盈利能力有望不斷增強。

智能電網和航空航天業務穩定貢獻盈利。智能電網和航空航天均為公司高毛 利率業務。雙碳目標下，國內電力投資處于景氣周期，電網基礎設施建設有 望帶動對電力操作電源系統的需求持續增加。軍工電源行業技術壁壘較高， 客戶穩定，受益國防開支逐年提高和軍工電源國產替代機遇，公司軍工電源 業務預期盈利增厚。