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東方時尚（603377）研究報告：品牌化定義駕培標準，VR重塑商業模式。公司系國內領先的駕培企業，依托主營業務優勢布局“全周期”汽車 綜合服務，探索科技賦能下業務新模式。公司借助在駕培服務行業的 經驗和優勢積極向汽車消費綜合服務行業的其他子行業拓展業務。 2021年公司開創“VR+AI+實際道路訓練”三位一體的智慧駕駛培訓 模式，率先引領駕培行業轉型升級，截至2021年底，已有超過30萬名 學員通過智慧駕駛培訓的方式順利取得了駕駛證。

駕培行業市場規模龐大，駕駛培訓企業眾多并現散亂格局，優質品牌 駕校有望實現破局獲得品牌溢價。我國已全面跨入汽車社會，交通出 行結構發生根本性變化，汽車駕駛人結構中新駕駛人數量大幅增加。 根據公安部數據，截至2022年11月底，3年以內駕齡的駕駛人達1.03 億人，占比達20.6%；25歲以下低年齡駕駛人達5448萬人，占比達 10.9%。盡管疫情影響了駕培行業市場，但是駕培剛性需求無法消失 而是延后釋放。公司以北京市場作為基本盤，加大全國布局力度，搶 占市場先機，打造卓越品牌，有望實現業績增長。根據公司年報披 露，2016-2018年公司的北京市場占有率分別是27.40%、29.96%和 35%；同期公司在昆明的市場占有率分別為9.81%/9.18%/11.70%，在 石家莊的市場占有率分別是2.12%/3.44%/3.79%。

公司率先開拓“智能駕培模式”和“綠色駕培模式”，引領行業發展潮 流，形成獨樹一幟的競爭優勢。公司打造“VR+AI+實際道路訓練”三 位一體的智慧駕駛培訓模式，做到了學車全程智能化、場景化、標準 化。公司和北京千種幻影公司在VR汽車駕駛模擬器方面達成合作，已 經實現了對所有經營區域的駕培體系智能化，截至2022年6月，已在 北京、云南昆明、河北石家莊、湖北荊州、山東淄博、內蒙古鋪設了 超過1000臺VR模擬器和近1000臺智能車。公司持續推進綠色駕培模 式，擴大新能源車輛的投入。公司2022年中報顯示，公司自建了1046 個充電樁，園內充電樁數量和電容量規模均位居全國單體場站之最。

我們認為公司收入端具備彈性空間，成本端優化明顯，同時業務模式 具有較大的經營杠桿（攤銷成本剛性），公司利潤端表現值得期待。 1、收入端具備彈性空間：（1）疫后復蘇帶動駕培收入恢復；（2）品牌 化輸出高質駕培服務，公司市場集中度有望持續提升；（3）“VR+駕 培”輸出新型商業模式（京外駕校輸出品牌及VR內容，“重資產”變 “輕資產”，“競爭對手”變“合作共贏”） 2、成本端大優化：（1）顯著提高“人效比”：20學時VR教學、8-12學 時AI培訓，“3人2車”變“1人6車”，顯著降低人工成本；（2）顯著降 低油耗成本：公司推進燃油車向新能源車轉型，根據華爾街見聞計算 的行業單公里成本，單公里油耗0.71-0.92元有望大幅降低為單公里電 耗0.22-0.24元。