東方時尚（603377）研究報告：主業有望強勁復蘇，VR&通航助力成長.pdf

東方時尚（603377）研究報告：主業有望強勁復蘇，VR&通航助力成長。東方時尚是全國駕培行業龍頭。公司是 A 股唯一一家駕培行業上市公司，主要 從事機動車駕駛員培訓及航空培訓服務業務，以北京地區為主（2019 年公司在 北京地區市占率高達 35%），同時還覆蓋云南、湖北、河北、山東等地區。公 司 2021 年實現收入 12.0 億元，凈利潤 1.52 億元。

駕培行業：需求穩定空間廣闊，格局優化龍頭占優。2021 年全國新領證駕駛人 數達 2750 萬，過去多年人數（除 2020 年外）均維持 2700 萬人以上。從滲透 率看，中國駕駛員滲透率僅 34%，較發達國家（多在 50%以上）仍有較大空間。 行業格局分散，截至 2020 年底，全國共有機動車駕駛培訓機構 2 萬家以上， 2020-22 年局部疫情擾動下，部分中小機構逐步被淘汰，未來伴隨行業邁向智能 化、規范化，在相關領域布局完善、投入充分的優質龍頭有望進一步受益。

投資亮點：短期關注駕培主業復蘇，VR&通航打開中長期成長空間。

傳統駕培業務有望逐步復蘇，異地項目盈利能力有望改善：傳統駕培業務需 求穩定，3Q20-3Q21 在疫情控制趨穩下復蘇穩健（1-3Q21 凈利潤 1.69 億 /+103.3%），但 4Q21 起，局部疫情反復下業績有所波動，我們認為伴隨疫 情管控放松，公司傳統駕培業務有望快速復蘇。同時，公司過去對利潤拖累 的異地項目近幾年逐步成熟，2021 年昆明/荊州項目凈利潤達 708/1121 萬元。 石家莊、山東地區業務虧損亦有所收窄，未來盈利能力有望進一步改善。

VR 智能駕培打造獨特優勢，輕資產模式&行業智能化趨勢下發展空間廣闊： 公司自 2018 年起攜手千種幻影開展 VR 智能駕駛模擬器培訓業務，截至 2021 年底已在全國各地鋪設了超 1000 臺 VR 模擬器。相較于傳統模式，VR 智 能駕培能夠大幅縮減成本，并且網點設置更靈活，擴張模式更輕。伴隨駕培 行業智能化趨勢進一步加深，智能駕培滲透率有望加速提升。公司憑借先發 布局、自有供應鏈和豐富的數據積累有望占據鰲頭。

積極布局航空培訓，把握行業成長趨勢。公司積極把握航空培訓行業成長趨 勢，打造了“三校四場”等硬件配套，發展數年已成為行業領先企業之一。 2021 年，子公司東方時尚國際航空發展公司實現收入 1.25 億元，凈利潤 1430 萬元，累計培訓航司送培學員 376 人。展望未來，在手訂單支撐短期增長（根 據公司公告，截至 1H22 在手訂單達 3.13 億元），持續完善和豐富的硬件 配套提高公司培訓承載能力和培訓效率。目前公司市占率僅在 5%左右，成長 空間廣闊。