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建發合誠（603909）研究報告：股東協同加速推進，各業務爭相發力。公司成立于 1995 年，是 A 股主板上市的國有控股企業，主要業務涵蓋勘察設 計、試驗檢測、工程新材料、工程管理、綜合管養，以及建筑施工。公司資質齊 全，在建筑、市政、公路、水運等行業資質共計 60 余項，實現建筑、市政行業 甲級資質全覆蓋。截止 2022 年底，建筑施工、勘察設計、綜合管養是公司營收 占比最高的三大板塊，營業收入占比分別為 30.3%、26.5%及 17.4%。在公司發 展的 28 年歷程中，公司通過并購逐漸補全業務類型，增強專項業務實力，已經 形成了一套完善的全生命周期的工程服務體系。

依托建發資源，工程施工業務步入高速壯大期

2021 年公司收購天成華瑞，填補施工板塊業務空白；2022 年收購廈門益悅，補 強建筑設計能力，公司通過連續的收并購，快速補強建筑施工板塊的開發能力。 控股股東為頭部房企建發國際，根據建發國際公告，建發國際 2022 年權益銷售 金額為 1215 億元，銷售表現強勁，銷售規模位居行業頭部水平。我們認為，公 司通過連續收并購，已經補齊了施工板塊的業務能力，公司與建發國際在房地產 開發的前期設計端、中期施工和監理方面有較多可合作的空間。公司在 2022 年 4 月對日常關聯交易的預計額度做出調整調整后的總額為 25 億元，較之前增加 24.7 億元。2022 年，公司已對建發系關聯方銷售商品及提供勞務 19.6 億元， 占 2022 年總關聯交易額度的 78.4%。我們認為，建發合誠的建筑施工業務經歷 過 2021-2022 年的搭建， 2023-2024 會邁入高增長期。

收入結構調整，建筑施工業務推動業績增長

公司 2022 年度實現營業收入 12.57 億元，同比+50%，2019-2022 年營業收入 CAGR 達 18.94%。公司實現凈利潤 6192 萬元，同比+37.55%。公司 2017- 2022 年每年新簽約合同額保持穩定增長，2017 年新簽約合同金額約為 5 億元， 2022 年新簽約合同金額為 29 億元，2017-2022 六年 CAGR 為 42%。建筑施工 是建發合誠 2022 年新增業務，2022 年公司新簽合同額為 29.17 億元，其中建筑 施工板塊占比為 63%。我們認為建發國際和建發合誠未來合作業務量可實現逐 年增長。主要原因為：①建發國際作為頭部房企在 2023 年預計受益于市場回溫 及行業集中度提升，銷售金額和銷售面積呈現穩增長態勢；②建發國際以改善型 產品為主，建造單方成本較高；③建發合誠的施工團隊需要時間拓展，我們預計 建發國際的施工項目未來會逐步給到建發合誠。