雙良節(jié)能（600481）研究報告：設(shè)備業(yè)務(wù)方興未艾，硅片新星冉冉而升.pdf

雙良節(jié)能（600481）研究報告：設(shè)備業(yè)務(wù)方興未艾，硅片新星冉冉而升。高純石英砂供應(yīng)保障，硅片盈利預(yù)期反轉(zhuǎn)。22 年底公司硅片產(chǎn)能 50GW，包頭 三期 50GW 項目已開工建設(shè)，達產(chǎn)后將形成 100GW 硅片產(chǎn)能。當(dāng)前硅片名義產(chǎn) 能過剩，實際產(chǎn)出受石英砂供應(yīng)限制，硅片單位盈利預(yù)計在 0.12元/W 以上。未 來內(nèi)層石英砂新增產(chǎn)能有限，且隨著 23H2 TOPCon電池產(chǎn)能集中投放，N型硅 片需求增長將加劇石英砂緊缺。雙良通過關(guān)聯(lián)方澄利新材料布局石英坩堝產(chǎn)能， 與尤尼明、TQC 簽訂長單鎖定內(nèi)層石英砂資源，將高純石英砂交由澄利新材料 生產(chǎn)為高質(zhì)量坩堝并交付公司，保障單晶硅片生產(chǎn)。公司 23年長單足以覆蓋 80% 硅片產(chǎn)能，量、利均有保障。

還原爐將迎交付高峰，存量更新、改造市場支撐長期需求。公司子公司雙良新能 源裝備在多晶硅還原爐領(lǐng)域市占率約 65%，為下游 80%以上客戶深入合作。22 年多晶硅新增產(chǎn)能 53.2萬噸，根據(jù)下游各廠商規(guī)劃，預(yù)計 23、24新增產(chǎn)能分別 為 140.3、182.1 萬噸。22 年，還原爐系統(tǒng)新增訂單超 37 億元，將迎來交付高 峰。還原爐正由 40 對棒向 60 對棒、72 對棒升級，由人工操作向自動化、智能 化轉(zhuǎn)變。25年還原爐存量預(yù)計在 6000臺以上，更新、改造需求將支撐還原爐業(yè) 績，中長期無需悲觀。

受益煤電審批加速，冷卻塔訂單望迎爆發(fā)。煤電審批自 21Q4開始提速，北大能 源研究院數(shù)據(jù)顯示，22年 1~11月國內(nèi)新核準煤電項目裝機總量已達 6524萬千 瓦，超過 21 年核準總量三倍。發(fā)改委提出 22~23 年新開工煤電 1.65 億千瓦， 24 年保障投運煤電機組 8000 萬千瓦目標。我們預(yù)計 23~25 年煤電鋼結(jié)構(gòu)空冷 塔市場空間分別為 51.2、102.4、94.4億元。公司作為鋼結(jié)構(gòu)空冷塔龍頭，技術(shù) 先進、項目經(jīng)驗豐富、客戶資源優(yōu)勢顯著，訂單受益煤電建設(shè)提速有望顯著增長。

綠氫替代灰氫空間巨大，電解槽取得客戶訂單認可。我國電解水制氫僅占氫氣產(chǎn) 量 0.9%，未來替代灰氫有巨大空間。在《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035 年）》及各地政策支持下，電解水制氫呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。TrendBank 預(yù)計 23~25 年電解水制氫設(shè)備出貨累計達 15GW。23 年已開工和招標電解槽的綠氫項目規(guī) 模達 813.5MW，超過去年全年出貨量。公司于 22年 9月下線首臺套 1000Nm3 /h 綠點智能制氫系統(tǒng)，并獲得大全新能源、潤陽悅達新能源訂單。公司初步規(guī)劃 100 臺套電解槽系統(tǒng)產(chǎn)能，電解槽業(yè)務(wù)有望成為新的增長點。