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瑞普生物（300119）研究報告：畜禽產品穩步發展，布局寵物藍海賽道。藥苗并重，禽用產品升級提質，畜用產品快速成長。根據 2022年年報數據，公 司生物制品實現營收 10.3 億元，其中禽用疫苗實現營收 9 億元，畜用疫苗營收 為 1.3億元，原料藥及制劑實現營收 9.7億元。重組禽流感病毒（H5+H7）三價 滅活疫苗為公司禽用核心產品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新變異株等 特點優勢，另外雞新城疫、傳染性法氏囊病、禽流感（H9 亞型）三聯滅活疫苗 已獲取生產批文，該產品將實現一針三防。畜用疫苗方面則主要針對豬圓環、鏈 球菌、豬腹瀉、豬細小等疫病生產疫苗。“禁抗”政策促使治療用抗生素市場需 求增加，參考歐盟禁抗經驗，丹麥 1996年治療類抗生素有效成分 48噸，至 2001 年上升至 94噸，“禁抗”后畜禽免疫力或將下降，出現病癥時對于服用含有抗生 素藥物的需求將迎來相應的增長。公司化藥產品矩陣豐富，擁有化學藥物制劑 198 種、中獸藥 84種、清洗消毒類 7種、原料藥 6種、功能添加劑 83種，未來 在多方布局、多樣產品矩陣及儲備的優勢下，公司業績有望進一步增長。

積極布局寵物板塊，公司成長性進一步增強。寵物市場為快速成長之藍海市場， 根據《中國寵物行業白皮書》數據，2021年中國寵物市場消費規模約 2490億元， 同比增長 20.6%。當前我國寵物疫苗市場仍以進口產品為主，碩騰、英特威、勃 林格等頭部企業產品多元，覆蓋貓犬的主要品種。目前國內注冊產品主要集中在 犬用領域。公司布局寵物醫院，李守軍先生擔任董事長的瑞派寵物成立于 2012 年，處于國內寵物連鎖診療領域第一梯隊，截至 22 年底，瑞派寵物在全國 50 多個城市擁有超 500 家醫院，平均單店年營業額超 300 萬元。寵物產品方面公 司儲備充分且持續研發，公司擁有驅蟲產品吡蟲啉莫昔克丁滴劑、非潑羅尼噴劑； 犬貓吸入麻醉劑異氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬貓心臟病鹽酸貝那普利咀嚼片 等優勢產品。貓三聯疫苗、犬四聯疫苗均為在研產品，截至 2022年 3月，均已 取得臨床批件，目前處于臨床試驗階段，未來若能順利實現商業化，將為公司提 供新的業績增長點。

規模化養殖占比提升，公司多渠道銷售，注重產品創新。近十年來因環保政策與 突發疫病的影響，我國養殖集中度不斷提高，生豬規模化養殖占比已達近六成左 右，2022 年全國生豬出欄 6.99 億頭，十家上市生豬養殖企業出欄量合計達 1.2 億頭，占比達 17.2%。公司近年來新增集團客戶數量取得突破性增長，與新希望、 溫氏等多個養殖集團達成戰略合作，23 年 3 月公司發布公告與圣農發展簽署戰 略合作協議，經銷方面定期開展線下培訓和技術推廣，提高經銷商服務水平。研 發方面公司擁有研發人員 324 人，2022 年公司研發支出合計 1.7 億元，在研產 項目泰地羅新注射液、孟布酮注射液和粉劑、豬圓環病毒 2型基因工程亞單位疫 苗等有望進一步加強公司競爭力。