依依股份公司研究報(bào)告：寵物衛(wèi)生護(hù)理龍頭穩(wěn)健增長，加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合.pdf

依依股份公司研究報(bào)告：寵物衛(wèi)生護(hù)理龍頭穩(wěn)健增長，加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合。公司深耕寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品行業(yè)，穩(wěn)步成長為細(xì)分領(lǐng)域龍頭。公司 深耕行業(yè)二十余年，核心產(chǎn)品包括寵物墊、寵物尿褲等，采用“出口代工 +自主品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷近 40 個(gè)國家和地區(qū)，海關(guān)同類產(chǎn)品 出口占比連續(xù)多年保持第一。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且兼顧核心人員激勵(lì)，管 理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐厚。2015–2022 年間營收從 5.9 億元增至 15.2 億元，CAGR 為 14.4%，2025 年 Q1-3 實(shí)現(xiàn)營收 13.06 億元，同比下降 0.72%，實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤 1.6 億元，同比增長 3.8%，毛利率/歸母凈利率穩(wěn)步回升至 20.1%/12.0%。

寵物行業(yè)成長空間廣闊，衛(wèi)生護(hù)理用品細(xì)分賽道滲透率有望逐步提升。行 業(yè)層面，全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模持續(xù)擴(kuò)大，美國作為最大市場 2024 年消費(fèi)額 達(dá) 1519 億美元，日本市場注重品質(zhì)消費(fèi)，中國市場則受益于養(yǎng)寵滲透率 提升和消費(fèi)升級，2024 年城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場規(guī)模達(dá) 3002 億元。 寵物衛(wèi)生護(hù)理用品作為養(yǎng)寵剛需，在歐美日市場需求穩(wěn)定，國內(nèi)市場伴隨 年輕化寵主科學(xué)養(yǎng)寵理念普及，細(xì)分品類滲透率不斷提升，疊加全球產(chǎn)能 集中于中國的供給優(yōu)勢，行業(yè)成長空間廣闊。

外銷基本盤穩(wěn)增+內(nèi)銷自有品牌加速發(fā)力，產(chǎn)業(yè)鏈整合助力長期增長。公 司成長邏輯清晰，一方面鞏固規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢，率先打造覆蓋全生產(chǎn)環(huán)節(jié)、 全應(yīng)用場景、全產(chǎn)品體系的規(guī)模化寵物衛(wèi)生護(hù)理用品生產(chǎn)基地，截至 2025H1，國內(nèi)核心產(chǎn)品寵物墊產(chǎn)品最新產(chǎn)能達(dá) 46 億片，寵物尿褲年產(chǎn)達(dá) 2 億片；先發(fā)布局海外產(chǎn)能，柬埔寨海外產(chǎn)能在 4 月底投產(chǎn)，寵物墊產(chǎn)品 年產(chǎn)能近 3 億片，5 月份正式出貨。公司搭建的全球銷售渠道覆蓋亞馬遜、 沃爾瑪?shù)葍?yōu)質(zhì)客戶，2024 年前五大客戶銷售額占比約 53%，并持續(xù)加大 對非美地區(qū)新客戶的拓展；另一方面強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新，深入洞察市場前沿消 費(fèi)趨勢及用戶反饋，推出環(huán)保、除臭等功能性產(chǎn)品，同時(shí)加強(qiáng)發(fā)力國內(nèi)自 有品牌““事寵寵”“一花房””，并過產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整合拓展寵物醫(yī)藥疫苗、貓 砂、食品、智能用品等其余細(xì)分領(lǐng)域，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。