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舒華體育（605299）研究報告：國內領先運動服務商，全場景+全渠道布局加速發展。健身器材：健康訴求+政策指引市場空間廣闊，立足差異化國產品牌迎頭趕上 需求端：1）低滲透背景：19 年大陸健身滲透率僅 5%，遠低于美國 20%、英國 15%，空間巨大。2）政策指引：21 年中國體育產業規模 3.1 萬億元，據《全民 健身計劃》，至 25 年行業規模將達 5 萬億元，對應 CAGR13%。3）催化：亞健 康人群鍛煉訴求+疫情影響，行業需求加速擴容。據易觀分析， 21 年中國健身器 材市場規模 572 億元，預計未來 5 年復合增速 16%， 25 年達 1029 億元。

供給端：北美歐洲健身器材消費額占全球 2/3，供需兩端發展成熟，2017 年愛 康、力健、必確和泰諾健占全球超 70%份額。國產廠商代工起家，近年來相較于 進口品牌“高端+商用”定位，聚焦人群+場景差異搶占市場，品牌化進程推進。

行業趨勢：產品升級渠道轉型，老樹新枝變革已至

產品：1)智能化：健身人群重視個性化鍛煉+效果及時反饋，智能設備提升鍛煉 體驗效果顯著，對應群體消費力強，艾瑞咨詢預計中國智能健身市場規模 19-25 年 CAGR 高達 42%。2）專業化：力量、心肺、塑形多需求+家用、商用、戶外 多場景，健身器材向專業化+細分化迭代，據艾瑞咨詢，87%的年輕人只購買/重 點考慮/主要購買專業化產品，細分類目專業消費心智的重要性將持續提升。

渠道：21 年全球健身器材線上銷售占比達 46%，電商重要性提升+商業客戶基本 盤背景下，全渠道布局戰略意義凸顯。

舒華體育：全場景+全渠道布局，迎行業智能化+專業化+電商化紅利

公司為 2013-2016 中國奧委會健身器材獨家供應商，北京 22 年冬奧會和冬殘奧 會官方健身器材供應商。

產品：六大場景全面布局，健身人群廣泛觸達，跑步機優勢品類橫向對標國際大 牌不落下風，20H1 貢獻室內器材營收 63%；車類產品需求高增，21 年京東銷量 + 78%，天貓銷量+39%，品類專業化優勢明顯。2014 年前瞻性開啟智能設備發 展，并合作華為打造智能生態圈跑步機，開發自有 APP 實現教學+反饋+社群功 能一體，研發費率逐年提升（16 年 0.7%→22 年 2.3%），積極擁抱智能化浪潮。

渠道：1998 年首創專賣店模式，2009 年成為業內首家線上線下布局企業。當前 線下合作經銷商 240 余家，于全國大中城市覆蓋 1000 余個售后網點。線上天貓+ 京東+抖音+拼多多全平臺布局，兼具品類優勢（跑步機為健身器材電商黃金賽 道）+客群優勢（兩千元-萬元價格區間適配家用健身群體）。

政策催化：全民健身計劃指引+體育設備貼息落地，政策端利好頻出。預計室外 健身路徑建設及室內健身器材更新需求旺盛，公司招投標實戰經驗豐富， 2020 年中標金額達 3.1 億元，遠高于第二名的 1.8 億元。奧運 IP 背書下積極拓展軍警 健身、企事業單位、高校等細分市場，逐步構建“To C+To B+To G”的全渠道布 局。