醫(yī)藥行業(yè)深度報(bào)告：高值耗材集采影響下的行業(yè)變化及上市公司戰(zhàn)略調(diào)整（更新）.pdf

醫(yī)藥行業(yè)深度報(bào)告：高值耗材集采影響下的行業(yè)變化及上市公司戰(zhàn)略調(diào)整（更新） 核心觀點(diǎn)：市場(chǎng)對(duì)于耗材集采常態(tài)化開展已有預(yù)期，隨著集采規(guī)則的持續(xù)優(yōu)化，悲觀預(yù)期邊際改善。集采后上市公司戰(zhàn)略調(diào)整方 向包括成本優(yōu)化、加強(qiáng)創(chuàng)新、賽道拓展、海外布局等。高值耗材和IVD板塊有不少成長(zhǎng)性較好的公司，在集采前估值較高，對(duì)于 長(zhǎng)線投資人而言，集采落地前后或可發(fā)掘較好的低估值加倉(cāng)機(jī)會(huì)。我們復(fù)盤了幾家公司受集采影響的業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)，認(rèn)為集采 對(duì)公司的影響可分為四個(gè)階段，集采結(jié)果公布至集采結(jié)果執(zhí)行一年內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值拐點(diǎn)。集采背景下的賽道選擇及投資 建議：建議關(guān)注集采已落地、長(zhǎng)期滲透率提升空間大的人工關(guān)節(jié)，行業(yè)空間大增速高、集采已落地、國(guó)產(chǎn)化率有望快速提升的電 生理等領(lǐng)域，長(zhǎng)期滲透率提升空間大、預(yù)計(jì)集采影響有限的TAVR/神經(jīng)介入/外周介入等賽道，以及多產(chǎn)品線布局的平臺(tái)型公司的 投資機(jī)會(huì)。

高值耗材集采常態(tài)化開展，覆蓋品類持續(xù)擴(kuò)容。近年來高值耗材集采趨于常態(tài)化開展，覆蓋品類持續(xù)增加，根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局《關(guān) 于做好2023年醫(yī)藥集中采購(gòu)和價(jià)格管理工作的通知》，預(yù)計(jì)心血管耗材、骨科耗材、普外科耗材、神經(jīng)外科耗材、IVD等品類將 成為今年重點(diǎn)的耗材集采覆蓋方向。

集采的規(guī)則設(shè)計(jì)持續(xù)優(yōu)化，脊柱國(guó)采規(guī)則引導(dǎo)企業(yè)形成穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期。關(guān)節(jié)國(guó)家集采按照采購(gòu)需求、企業(yè)供應(yīng)能力、產(chǎn)品材質(zhì)等 條件設(shè)置了分組，并增加了組間防倒掛的復(fù)活機(jī)制；脊柱國(guó)家集采增加了降幅達(dá)到特定水平可直接中標(biāo)的規(guī)則三，有利于形成穩(wěn) 定的價(jià)格預(yù)期。降價(jià)幅度來看，關(guān)節(jié)、脊柱的價(jià)格平均降幅分別為82%和84%，相對(duì)此前冠脈支架集采93%的降幅也更為溫和。 續(xù)約情況來看，以冠脈支架為代表的部分產(chǎn)品續(xù)約規(guī)則相對(duì)溫和，價(jià)格出現(xiàn)一定幅度提升，2022年11月的國(guó)家冠脈支架期滿接續(xù) 采購(gòu)中，中選產(chǎn)品的平均價(jià)格為770元/根，較首次集采平均價(jià)格上漲約10%。

集采短期可能帶來降價(jià)或估值壓力，集采結(jié)果公布至集采結(jié)果執(zhí)行一年內(nèi)可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)或估值拐點(diǎn)。集采對(duì)行業(yè)的影響可分為四 個(gè)階段：1）預(yù)期形成階段：在集采正式文件尚未發(fā)布至集采結(jié)果公布前，市場(chǎng)對(duì)集采不確定性的擔(dān)憂可能影響反映在估值層面； 2）集采結(jié)果公布后：若集采降幅較大，可能導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)銷商拿貨意愿下降，企業(yè)銷量受到一定影響；3）集采正式執(zhí)行后：國(guó) 產(chǎn)龍頭企業(yè)的銷量多呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)報(bào)表的影響取決于能否以量補(bǔ)價(jià)，業(yè)績(jī)受益或受損均有可能；4）集采執(zhí)行一年后：若出 廠價(jià)下調(diào)幅度較大，集采結(jié)果執(zhí)行一年后將進(jìn)入價(jià)穩(wěn)量增階段，公司業(yè)績(jī)有望迎來拐點(diǎn)、回歸高增長(zhǎng)。