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三峽水利（600116）研究報告：電改加速，三峽系配售電平臺開拓綜能藍海。立足重慶，三峽的唯一配售電上市平臺。公司是“發(fā)配售”一體化售電 公司，長江電力及一致行動人是公司控股股東，并定位公司為三峽集團 配售電唯一上市平臺。22 年公司售電量 136 億千瓦時，重慶市內(nèi)市占 率約 10%，此外，公司首個綜能項目成功投運，22 年實現(xiàn)營收 7.03 億 元，利潤 0.51 億元。22 年公司共實現(xiàn)營收 110.9 億元、業(yè)績 4.8 億 元。公司管理層部分持股，且陸續(xù)推出超額利潤分享、項目跟投等市場 化機制，嫁接股東背景，成長空間廣闊。

發(fā)配售一體化發(fā)展，售電區(qū)域不斷擴張。發(fā)電側(cè)：公司自有水電裝機 74.62 萬千瓦，2022 年自發(fā)電 20 億千瓦時，總售電 136 億千瓦時(同 比+2.7%)，售電均價 0.49 元/千瓦時（同比+11.8%），且擬布局燃氣及 風電業(yè)務規(guī)模 108 萬千瓦。配電側(cè)：公司整合重慶四區(qū)域電網(wǎng)，區(qū)域 內(nèi)具備議價權(quán)；售電側(cè)：通過設立和參股形式布局全國售電市場，在重 慶外已獲得 8 省市售電資質(zhì)準入。公司規(guī)劃十四五末配售電/市場化售 電量分別達 200/800 億千瓦時，22-25 年 CAGR 分別為 26%/42%。

電改加速，售電龍頭開拓綜能服務藍海市場。電改政策相繼出臺，輸配 電改革明確電網(wǎng)運行費向用戶側(cè)傳導、需求側(cè)管理方法強調(diào)發(fā)揮電力 需求側(cè)管理服務機構(gòu)的資源整合能力，綜合能源服務市場空間打開。公 司依托配售電業(yè)務協(xié)同發(fā)展綜能服務，2022 年首個綜能項目萬州熱電 聯(lián)產(chǎn)建成投運，光伏、儲能亦有項目落地，公司在手項目充足，憑借售 電能力和用戶資源，可實現(xiàn)綜能項目的規(guī)模擴張與快速復制。