通合科技（300491）研究報(bào)告：充電模塊領(lǐng)先供應(yīng)商，份額有望進(jìn)一步提升.pdf

通合科技（300491）研究報(bào)告：充電模塊領(lǐng)先供應(yīng)商，份額有望進(jìn)一步提升。公司多年深耕電源行業(yè)，受益于充電樁建設(shè)需求放量公司充電模塊 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。公司主要從事電源的研發(fā)和銷(xiāo)售，下游客戶(hù)覆蓋新能源 汽車(chē)、智能電網(wǎng)及軍工裝備三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入新能源 車(chē)充電模塊領(lǐng)域的企業(yè)之一，兼具技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2018-2022 年，公 司總營(yíng)業(yè)收入由 1.69 億元增長(zhǎng)至 6.40 億元，CAGR 為 40.93%。2022 年 公司新能源汽車(chē)行業(yè)營(yíng)收為 3.50 億元，占總營(yíng)收的 54.59%，YoY+ 158.15%。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.19 億元，YoY +78.40%。受益于 充電樁行業(yè)需求增長(zhǎng)，公司充電模塊業(yè)務(wù)收入高增，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)收 入增長(zhǎng)較快，成為近年來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐。

充電樁行業(yè)需求放量，公司充電模塊業(yè)務(wù)有望高增。1）海外需求 空間廣闊，公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。充電樁產(chǎn)業(yè)支持政策頻繁出臺(tái)疊加 海外市場(chǎng)廣闊增量空間，我們認(rèn)為充電樁建設(shè)需求在未來(lái)仍將保持高速 增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)上游充電模塊市場(chǎng)規(guī)模將同步提升，公司充電模塊產(chǎn)品已通 過(guò)歐標(biāo)認(rèn)證，并積極開(kāi)拓海外客戶(hù)，有望受益于行業(yè)需求放量。2）模塊 大功率化趨勢(shì)明確，公司市占率有望鞏固提升。新能源車(chē)快充需求增長(zhǎng) 推動(dòng)直流樁占比提升，帶動(dòng)對(duì)直流大功率充電模塊的需求，2022 年在扣 除自用的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，公司市占率位列第三，行業(yè)下游價(jià)格敏感度較 低，公司實(shí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，有望通過(guò)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大網(wǎng)外大功率模塊 市場(chǎng)份額。3）定增助力產(chǎn)能提升，靜待高功率充電模塊項(xiàng)目落地。2023 年 4 月公司發(fā)布定增預(yù)案用于充電模塊擴(kuò)產(chǎn)，有望為公司擴(kuò)大規(guī)模后形 成充足產(chǎn)能支撐。

軍工產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，公司軍用電源業(yè)務(wù)前景向好。子公司霍 威電源專(zhuān)注于定制化軍工電源方向，軍工電源產(chǎn)品在國(guó)產(chǎn)化方面處于行 業(yè)領(lǐng)先水平。2021 年公司完成定增，軍工電源項(xiàng)目將于 2023 年落地達(dá) 產(chǎn)，產(chǎn)能登頂后預(yù)計(jì)每年可為公司帶來(lái)銷(xiāo)售收入 29911.32 萬(wàn)元，期待項(xiàng) 目完全達(dá)產(chǎn)后公司軍工板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。電網(wǎng)智能化投資帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇， 公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。近年電網(wǎng)投資額穩(wěn)步增長(zhǎng)，電網(wǎng)智能化投資占比提 升。公司從事電力操作電源行業(yè)超過(guò) 20 年，在智能電網(wǎng)領(lǐng)域的產(chǎn)品包括 電力操作電源、電力用 UPS/逆變電源和配網(wǎng)自動(dòng)化電源等，具有核心 專(zhuān)利技術(shù)并兼具產(chǎn)品與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于電網(wǎng)智能化投資力度 加大。