華潤萬象生活（1209.HK）研究報(bào)告：商業(yè)管理行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者.pdf

華潤萬象生活（1209.HK）研究報(bào)告：商業(yè)管理行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。公司是商業(yè)與住宅物業(yè)管理服務(wù)龍頭企業(yè)，控股股東實(shí)力雄厚。華潤 萬象生活是華潤置地的物業(yè)商業(yè)管理輕資產(chǎn)平臺，公司背靠華潤集團(tuán) 強(qiáng)大的資源，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，是中國領(lǐng)先的物業(yè)管理及商 業(yè)運(yùn)營服務(wù)提供商。近年來公司營收利潤均保持高增速，根據(jù)公司年 報(bào)，2022年公司核心凈利潤同比增長31%，未來在品牌力提升加持 下，規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。

商管業(yè)務(wù)收入逆市增長，鞏固行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。在行業(yè)低迷的背景 下，公司旗下商業(yè)零售額全年同比增長6.3%，達(dá)1264億元；在營項(xiàng)目 數(shù)量增至86個，面積達(dá)到920萬平方米。2022年商管板塊收入同比提 升18.2%至42.14億元，毛利率同比增加2.1個百分點(diǎn)至50.7%。年內(nèi)新 開業(yè)3個重奢購物中心，商業(yè)規(guī)模擴(kuò)張及運(yùn)營質(zhì)量提升表現(xiàn)優(yōu)于市 場。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業(yè)收入（百萬元） 8,875 12,016 15,373 20,384 27,172 27,171 19,058 56 240 2,627 -81 增長率（%） 30.93 35.39 27.93 32.60 33.30 EBITDA（百萬元） 2,534 3,228 4,086 5,182 6,416 凈利潤（百萬元） 1,725 2,206 2,467 3,287 4,213 增長率（%） 110.95 27.90 11.84 33.23 28.15 EPS（元/股） 0.76 0.97 1.08 1.44 1.85 市盈率（P/E） 46.31 36.21 32.38 24.30 18.96 市凈率（P/B） 5.75 5.59 5.13 4.62 4.10 EV/EBITDA -4.83 -3.55 5.07 9.99 12.75 數(shù)據(jù)來源：公司公告、iFinD，國聯(lián)證券研究所預(yù)測；股價為 2023 年 06 月 01 日收盤價

物管業(yè)務(wù)市場拓展能力提升，管理規(guī)模躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。公司致力 于打造高質(zhì)量物管品牌，客戶滿意度優(yōu)于行業(yè)。良好品牌力幫助公司 市場拓展能力提升迅速；公司逆市并購，全渠道全業(yè)態(tài)市場化拓展能 力凸顯。2022年年內(nèi)凈新增第三方合約面積1.43億平方米，同比增長 297.4%，第三方合約面積及在管面積占比均突破50%。