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雙良節能（600481）研究報告：傳統設備多領域發展，硅片新秀成長可期。公司身為多晶硅還原爐設備龍頭，現已形成“節能節水+新能源”兩大核心業 務板塊。2022 年公司實現營收 144.76 億元，同比+278%；實現歸母凈利潤 9.56 億元，同比+208%。2023Q1 公司實現營收 54.63 億元，同比增長 215%。實現 歸母凈利潤 5.02 億元，同比增長 315%。主要系公司還原爐和硅片等光伏新能 源業務快速爆發帶動公司業績大幅增長。隨著 2023 年光伏行業景氣度的持續 攀升，硅料大規模擴產及下游裝機需求的旺盛，公司新能源業務有望迎來新的 成長期。

新能源業務：硅片業務快速放量，還原爐訂單充沛。（1）硅片及組件：公司 于 2021 年正式切入硅片環節并積極擴張產能。截至 2022 年底，公司已形成單 晶硅片產能 40GW。公司硅片訂單充沛，石英砂保供能力較強，有望保持較高 盈利。按公司目前已公布的規劃，將逐步形成 90GW 拉晶、40GW 切片、20GW 光伏組件的橫跨光伏產業鏈多環節、高質量布局。（2）還原爐：公司還原爐業 務深耕近 20 年，積累深厚，預計 2022 年占國內市占率約 62%。此番硅料大 規模投產帶動還原爐設備的需求高增。2020-2022 年連續三年高速增長，下游 客戶包括大全、新特、合盛、東立、東方希望、其亞、永祥等業內龍頭企業。 目前公司還原爐業務在手訂單充沛，今年業績有望進一步增長。

節水節能業務：傳統設備多點開花，業績穩健增長。（1）溴冷機：公司溴冷 機業務業績近年來穩中有升，產品實現工業領域全覆蓋，廣泛分布于石油、化 工、煤炭等存在大量的中低溫余熱的高耗能生產行業。（2）換熱器：公司維持 空分領域穩健增長，同時緊抓光伏多晶硅市場機遇，在精餾及尾氣工藝段保持 領先優勢，并且在冷氫化特材換熱器獲突破，陸續與通威、大全、青海麗豪等 多晶硅行業客戶簽訂換熱器訂單。（3）空冷器：公司空冷節水技術全面，具備 豐富項目經驗，目前保持火電、煤化工市場占有率第一，受益于煤電建設加速， 空冷業務有望快速發展。

氫能業務：綠氫市場空間廣闊，電解槽產品放量在即。政策方面，繼《氫能 產業發展中長期規劃（2021-2035 年）》發布后，全國多個省市相繼出臺本地 區氫能發展規劃，積極響應并支持綠氫產業發展。行業方面，據 GGII 統計， 2022 年國內電解水制氫設備出貨量達 722MW，隨著國內公司積極布局風光一 體化綠氫耦合項目，以解決消納問題，預計綠氫市場空間廣闊，2025 年有望 達到 150 億元。產品方面，公司搶占先機，突破電解制氫技術，性能參數優秀， 未來隨著公司設備建設產能逐步釋放，有望拉動業績強勁增長。