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海興電力（603556）研究報告：境外市場星辰大海，光儲賦能未艾方興。深耕境外市場三十年，智能用電解決方案供應商，新能源貢獻第二增長 曲線。海興電力是國內智能表計產品出口的領頭企業，深耕境外三十載， 渠道資源深厚，境外智能用電市場空間廣闊，公司以非洲、拉美、亞洲 市場為核心布局全球用電市場，同時憑借渠道資源優勢拓展境外光儲充 業務，貢獻第二增長曲線，我們預計公司 2022-2025 年營收 CAGR 約為 27%，未來可期。

境外市場：智能電表替換空間廣闊，光儲充高彈性，配電產品靜待放量。 1）智能用電業務：亞非拉發展中國家智能電表替換空間廣闊，AMI 滲 透率低且需求量大，公司技術實力全球領先，是內資唯一一家 Wi-SUN 董事會成員，產品認證齊全、系統解決方案有效增強用戶粘性；本土化 程度高（境外 6 大生產基地+本土化的銷售和運維團隊），多個國家市占 率名列前茅，我們預計2022-2025年境外用電業務營收CAGR約為26%。 2）新能源業務：依托境外用電業務渠道搭建新能源銷售、倉儲和運維 渠道，實現資源的協同整合，境外新能源建設需求旺盛，公司利用自身 渠道資源優勢輸出國內高性價比的光儲充產品（參股公司利沃得提供戶 儲、光伏逆變器和充電樁，光伏組件與通威合作），南非市場試點成效 顯著，有望在巴西、印尼等境外市場復制推廣，2022-2025 年營收 CAGR 有望超過 200%。3）智能配電業務：智能單/三相重合器已通過英國認 證，今年有望實現境外配電市場的突破，成為新的盈利增長點。

國內市場：新一代智能電表輪替周期，國南網配電市場穩步推進。1） 智能用電業務：國內智能電表進入輪替周期，受 2022 年疫情影響去庫 存壓力較大，2023 年招標需求量或承壓。公司智能電表業務在國南網均 屬于第一梯隊，近幾年份額持續提升，國內市場賬期短、回款好，有望 成為公司“現金牛”業務。2）智能配電業務：配電智能化進程持續推 進，公司智能配電產品序列不斷完善，國網市場份額持續提升，南網市 場實現零突破，未來有望實現持續中標。