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川儀股份（603100）研究報告：川行萬里，儀控未來。看好公司的核心邏輯在于公司在儀表國產替代的過程中可獲取超額收益。 儀表行業水大魚大：儀器儀表行業具備萬億級市場收入體量， 2022 年規模 以上儀器儀表制造業收入為 9835 億元，同比增長 8%，行業整體利潤水平也 有所提升，利潤率從 2017 年的 9%提升至 2022 年的 10.4%。

國產替代潛力大：下游企業從供應鏈安全以及降本增效角度出發尋求國產替 代，川儀作為國產儀表龍頭有望受益。川儀儀表收入/儀表進口金額比值持續 提升，從 2015 年的 9%提升至 2022 年的 14.8%，驗證川儀國產替代邏輯。 公司看點：川儀股份有望成為中國的艾默生。

對標艾默生川儀市值成長空間較大：艾默生目前市值為 454.4 億美元，對應 2022 年歸母凈利潤為 32.3 億美元，市盈率為 14 倍，而同期川儀股份市值僅 為 158.6 億人民幣市值，對應 2022 年 5.81 億元利潤，市盈率為 27.3 倍。艾 默生的存在說明儀器儀表行業可以進行集中出現行業龍頭，川儀作為國產儀 表龍頭市值潛在成長空間較大。

毛利率持續提升因為本質是賣服務：川儀股份毛利率從 2011 年的 24.5%提 升至 2022 年的 34.82%，增速基本為每年 1%，公司作為制造業公司，產品 毛利率可持續提升，本質是由于公司以服務驅動產品銷售，通過深度介入下 游客戶項目的新建及技改，提供完整的一體化解決方案，不斷積累大型項目 經驗從而構建較為深厚的競爭壁壘。所以公司不會陷入制造業內卷從而保證 盈利能力穩步提升。

公司核心產品實現滿產滿銷：根據川儀歷年披露的產能與產銷量數據來看， 公司溫度儀表、智能變送器、智能調節閥等多項核心產品產能利用率與產銷 量均處于 80%以上的較高水平，說明公司產銷情況良好。其中智能調節閥產 品產能利用率與產銷率已達到 100%左右，實現滿產滿銷，說明公司下游需 求強勁，為公司后續擴張產能打下良好基礎。