石油加工行業(yè)專題報告：產(chǎn)能周期下油服行業(yè)機遇漸顯.pdf

石油加工行業(yè)專題報告：產(chǎn)能周期下油服行業(yè)機遇漸顯。【油價-上游開支-油服具備較強相關(guān)性】油田服務(wù)行業(yè)是指主要為石油 天然氣勘探與生產(chǎn)提供工程技術(shù)支持和解決方案的生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)，油 田服務(wù)行業(yè)的景氣度直接受到石油天然氣的勘探及生產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r的影 響，同時這些石油勘探、開發(fā)企業(yè)則直接受到油價波動的影響。我們認(rèn) 為，油價可通過影響石油公司的資本開支，進而間接影響油服公司的訂 單和業(yè)績。油服行業(yè)還具備 1）技術(shù)和資金密集，行業(yè)進入門檻高；2） 行業(yè)一體化趨勢明顯；3）客戶成分單一，依存于石油公司；4）行業(yè)周 期性等特征。

【油價或持續(xù)處于中高位狀態(tài)】產(chǎn)能周期引發(fā)能源大通脹。我們認(rèn)為， 無論是傳統(tǒng)油氣資源還是美國頁巖油，資本開支是限制原油生產(chǎn)的主要 原因。考慮過去全球原油資本開支不足，當(dāng)前全球原油供給彈性下降， 而在新舊能源轉(zhuǎn)型進程中，原油需求仍將處于增長階段，全球或?qū)⒊掷m(xù) 多年面臨原油供需偏緊問題，中長期來看油價或?qū)⒊掷m(xù)維持中高位。

【產(chǎn)能擴張是打破高油價的核心途徑】在過去資本開支不足導(dǎo)致未來持 續(xù)高油價預(yù)期，以及需求未出現(xiàn)明顯衰退的條件下，產(chǎn)能擴張是解決高 油價的核心途徑。而資源劣化和成本通脹問題也進一步壓縮油氣公司的 實際有效資本開支水平，實現(xiàn)原油增產(chǎn)也就意味著需投入更大規(guī)模的名 義資本開支。我們認(rèn)為，受到“碳中和”影響本輪高油價周期引發(fā)的資 本開支擴張相對偏弱，但周期最終將以油氣公司的產(chǎn)能擴張和對應(yīng)較大 規(guī)模資本開支作為結(jié)束。疊加 2014-2021 年以來油服資本開支持續(xù)下 降，2022 年油服行業(yè)裝備數(shù)量已達(dá)底部。待全球油氣資本擴張之時，全 球油服景氣度有望實現(xiàn)提升，其中，亞太、中東等區(qū)域性機會較大，海 上投資機會較大。

【能源安全要求下，國內(nèi)投資提升+國外深化合作拓展油服新機遇】為 將“經(jīng)濟命脈”掌握在自己手中，降低石油、天然氣對外依存度，新一 輪找礦戰(zhàn)略行動、三大國有石油企業(yè)高資本開支水平有望進一步推動油 服板塊蛋糕做大，為油服公司開拓更大的發(fā)展空間。同時，我國油服公 司在全球政治變局下存在替代性機會，我國與中東、中亞加強合作，在 2022-2023 年分別召開了中國-中東峰會和中國-中亞峰會，政治互信和 能源經(jīng)濟合作加深，這或?qū)槲覈头髽I(yè)承接相關(guān)工程作業(yè)提供較大 機遇。