2023下半年A股市場策略展望：撥云未見日，預期再重構.pdf
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- 時間：2023/06/19
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2023下半年A股市場策略展望：撥云未見日，預期再重構。負債端出清的歷史復盤和當下環境 。長期來看，居民財富增長下臺階，收入差距小幅增加，居民部門財富高于企業部門。結構上，居民資產逐步從地產轉向金融資產，從存款轉向權益 市場。
歷史上看，主動權益基金規模的每次擴張伴隨著流動市值的大幅提升，公募定價權不斷增強。主動權益基金規模增長由居民主導，2002年至今共 歷經兩次負債端出清，每次出清周期約為3-4年。2010-2013年，居民資金大量涌入貨基，存款占比小幅增加。2016-2018，存款占比下滑，地產 下行周期開啟居民還貸潮。
2022年以來主動權益基金規模縮水，居民縮減風險預算。貨基、存款增速靠前，地產下行大周期下居民持續降杠桿，負債端開啟新一輪出清。公 募市場規模增速放緩，或從增量市場轉向存量市場。
近期市場特征總結
偏股基金創造新超額的概率降低，負超額的過程持續。當前市場處于“贖舊不買新”的階段，新發方面表現為邊際增量弱，持營方面透支效應兌現 贖舊，對未來主動權益市場形成了一定壓制。
主動權益基金收益走弱，中位數難以跑贏指數。基金抱團效應減弱，走勢與指數背離，表現為公募持倉集中的行業業績不佳，機構開始向持倉較低 的行業尋找機會，當前偏股基金超配行業需警惕下跌風險。在此市場環境中，價值風格仍占優，大小盤相對均衡。
2023下半年權益市場展望
當前估值下行是對前期戴維斯雙升后估值盈利不匹配關系的重構與修復。歷史上看，核心資產的估值壓縮周期都較長，估值壓縮還將持續。一方面， 隨著經濟增長增速不斷下臺階，其對資本市場的驅動也在逐步減弱。另一方面，資產端的邊際復蘇被負債端壓縮，無法對權益市場形成明顯驅動。
預計2023下半年權益市場將呈現以下特征：利率回升預期下的股債再平衡有望帶來一定增量資金；市場整體圍繞重倉股進行負向定價，反轉效應 持續，賽道化進程逐漸走向終點，機會更多來自細分領域估值壓縮，相對低配的行業潛在機會更大；價值仍然優于成長，大小盤相對均衡，啞鈴型 配置。
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