永新股份研究報告：穩定與成長兼具的塑料包裝頭部企業.pdf

永新股份研究報告：穩定與成長兼具的塑料包裝頭部企業。國內包裝材料頭部企業，深耕塑料軟包領域 30 年。公司圍繞彩印復合軟包裝及薄膜業務， 拓展真空鍍鋁材料、油墨等配套產業，縱向延伸產業鏈，增強對上下游的議價能力及行業 綜合競爭力。產品廣泛應用于食品、日用品、醫療防護、紡織品、電子產品等下游消費行 業，客戶以必選消費品頭部為主，整體需求穩健。2022 年/23Q1 實現營收 33.04/7.85 億 元，同比增加 9.3%/8.5%；實現歸母凈利潤 3.63/0.78 億元，同比增加 14.9%/19.6%。

ROE 高于行業平均，經營性現金流穩健，營運能力優秀，穩健高分紅策略，凸顯投資價值。 公司 ROE 水平保持在 15%以上，經營性現金流穩步增長并略高于歸母凈利潤，體現優秀 的營運能力。公司自上市以來一直保持較高的分紅率，過往五年現金分紅總額均超 1.7 億 元，股利支付率平均為 76.6%，股息率平均為 5.0%。穩健高分紅政策凸顯投資價值。

塑料軟包行業：具備逆周期屬性，穩健增長，環保政策推動整合。塑料軟包行業處于行業 中游，受居民可消費水平提高以及消費升級的推動，跟隨下游食品、日化、醫療等行業增 長，預期 2023 年市場規模 142.5 億美元，2020-2023 年 CAGR 達 4.6%。下游需求端以 必選消費為主，主要客戶為大眾消費品頭部企業，體現逆周期屬性。行業集中度分散，CR5 約為 6.3%，環保政策強化，產業與新材料技術升級，與規模效應發揮，推動行業中小產能 出清。

薄膜行業：順應 ESG 趨勢，環保政策推動單一材質可回收可利用商業化落地，BOPE 薄膜 潛在空間有望挖掘。2022年塑料薄膜市場規模3822億元，2018-2022年CAGR達12.0%， 主要受產量提升驅動。薄膜產品種類細分，生產中以訂單制、定制化生產為主。薄膜行業 呈現綠色化轉型升級，環保政策及塑料包裝稅推動單一材質可回收可利用商業化落地，跨 國企業陸續推出單一材質包裝產品。BOPE 薄膜為典型單一材質產品，性能表現出色，原 材料及設備技術提升有望強化穩定性，與推動成本回落。隨著環保政策趨嚴，預期 BOPE 薄膜的市場容量逐漸打開，目前 BOPE 薄膜主要供應海外消費品及包材跨國公司，國內龐 大市場尚待開啟。

公司：產業鏈縱向延伸+海外市場橫向拓展，雙輪驅動打開成長空間。1）產業鏈延伸與縱 向一體化：公司通過自建及并購延伸產業鏈，深化配套能力和成本優勢，2018 年以來新 建產能推動薄膜業務持續放量，從自我配套逐步拓展對外銷售。2022 年薄膜外銷比例 38.0%，較 2017 年提升 12.3pct。預期 8000 萬噸功能膜材料項目及 3.3 萬噸 BOPE 薄膜 項目投產后，收入端有望持續增長。2）積極拓展新應用領域客戶，切入國際品牌海外供 應鏈：公司在中高端軟包市場市占率約為 20-30%，與核心客戶深化合作，同時開發奶酪 膜等新客戶，公司憑借產品質量和性價比的優勢，積極切入海外跨國公司產業鏈，2022 年東南亞市場實現營業收入 3.53 億元，同比增長 21.58%；海外業務毛利率 24.4%，較國 內業務高 3.8pct。海外市場開拓帶來收入規模和盈利能力雙重提升。