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恒達新材（301469）研究報告：醫療及非容器食品包裝原紙領先者，乘政策春風。1、醫療及非容器食品包裝原紙領先者，細分領域份額處于行業 前列，盈利能力領先行業。 恒達新材是國內中高端醫療和食品一次包裝原紙領域領先企業， 產品包括醫療包裝原紙、非容器食品包裝原紙、工業特種紙原紙 和卷煙配套原紙，主要服務醫療大健康產業、食品消費等行業。 截至 2023 年 3 月，公司原紙產能合計 10.6 萬噸。2022 年拆分： 1）公司醫療包裝原紙銷量 6.3 萬噸，在國內醫療包裝原紙、醫療 透析紙市場市占率分別為 16.8%、22.2%（2021 年），2022 年公司 醫療包裝原紙銷量較上年大幅增長 54.6%，市場占有率進一步提 升；2）公司食品包裝原紙銷量 3.2 萬噸，在國內非容器食品包裝 原紙市場市占率為 12.7%（2021 年）。基于公司在中高端醫療和 食品包裝原紙領域的領先地位，公司盈利能力處于行業前列，20- 22 年公司特種紙業務平均毛利率為 23.80%，平均凈利率為 12.42%，分別高出同行業可比公司平均水平 5.0、4.1 個百分點。

2、醫療及食品特種紙行業壁壘較高，公司客戶優質穩定

醫療和食品包裝用紙除強調生產材料的安全衛生和環保健康外， 還對產品的透氣性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等性能有 特殊的要求，行業具備較高的壁壘，包括質量壁壘和客戶壁壘等： 1）質量壁壘：與普通造紙行業相比，醫療及食品等特種紙包裝原 紙工藝精度高，生產過程中的木漿濃度、纖維分布、工作車速、 工作壓力、工作溫度、水分控制等多種因素都會對產品質量產生 顯著影響，產品質量管控尤其重要；2）客戶壁壘：在醫療及食品 特種紙原紙領域，終端客戶對產品質量要求很高，大型客戶對新 供應商的導入普遍較為謹慎，且認證周期普遍較長。

公司醫療包裝原紙主要供應給包括奧美醫療、振德醫療、穩健醫 療和威海威高等在內的國內知名醫療耗材及器械生產商，食品包 裝原紙終端主要用于肯德基、德克士、漢堡王、賽百味等知名連 鎖快餐企業。公司與主要客戶合作時間達 5 年以上，客戶優質穩 定。

3、政策催化下，醫療、食品等包裝紙空間廣闊

根據《中國造紙年鑒》，2011 年至 2020 年我國特種紙產量從 298 萬噸增長至 718 萬噸，年復合增長率為 10.26%。細分品種中，1） 醫療包裝原紙：2021 年我國醫療包裝原紙產量 23.5 萬噸，13-21 年 CAGR 為 11.61%，近幾年增速進一步加快，18-21 年 CAGR 為 19.33%。2020 年 11 月、2021 年 4 月實施的兩項醫療器械國家標準，要求輸液器或注射器在采用環氧乙烷滅菌時，初包裝應至少采用一面是具有透氣功能的材料包裝（如透析 紙）。受益于政策驅動最終滅菌模式普及下的醫用包裝升級，以醫療透析紙為代表的醫用包裝紙前景廣闊。2） 食品包裝原紙：2021 年我國食品包裝特種紙市場規模約 267 萬噸，11-21 年 CAGR 為 9.54%，近幾年增速進一步 加快，18-21 年 CAGR 為 18.32%。2020 年 1 月國家發改委、生態環境部提出 2020 年、2022 年、2025 年分階段 限塑目標和舉措，受益于“限塑令”政策加強，減塑、替塑趨勢加速，食品紙發展空間廣闊。