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鉅泉科技（688391）研究報(bào)告：智能化電表龍頭厚積薄發(fā)。國內(nèi)智能電表芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)先企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括電能計(jì)量芯片（三相、 單相、單相 SoC、物聯(lián)表）、智能電表 MCU 芯片和載波通信芯片等。2021 年公司三相/SoC/單相/MCU 計(jì)量出貨量位于目標(biāo)市場第一/第一/第二/第二， 占比為 111%/54%/38%/36%（超過 100%由于未統(tǒng)計(jì)目標(biāo)市場之外的其他市 場）。公司 2022 年實(shí)現(xiàn)收入 7.10 億元，同比增長 42.17%，歸母凈利潤 2 億元，同比增長 97.29%；公司 2023Q1 實(shí)現(xiàn)收入 1.36 億元，同比增長 1.18%， 歸母凈利潤 0.35 億元，同比下降 8.34%。公司 2018-2022 年?duì)I收/歸母凈利 潤 CAGR 分別為 42.75%/123.61%，業(yè)績高速增長主要源于 2018 年起國網(wǎng) 南網(wǎng)開啟新一輪改造替代、海外“一帶一路”帶動(dòng)出口加速。2023Q1 受宏 觀環(huán)境因素影響公司業(yè)績增速放緩，同時(shí)研發(fā)投入持續(xù)增大，預(yù)計(jì)下半年新 一輪招標(biāo)及新 IR46 標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后公司業(yè)績持續(xù)保持增長。

IR46 標(biāo)準(zhǔn)升級市場空間大幅增加，“一帶一路”帶動(dòng)出口快速增長。目前國 內(nèi)智能電表招標(biāo)處于上行周期，同時(shí) IR46 標(biāo)準(zhǔn)升級帶動(dòng)市場空間大幅增加， 疊加“一帶一路”帶動(dòng)未來出口快速增長。分別來看，2018 年后國網(wǎng)啟動(dòng) 新一輪改造，同時(shí)存量電表更新?lián)Q代拉動(dòng)智能電表市場新一輪回升，21 年 22 年又從低谷回暖，預(yù)計(jì) 23 年有 8000 萬只電表替換需求；IR46 新標(biāo)準(zhǔn)智 能物聯(lián)表帶動(dòng)芯片單價(jià)提升 3-5 倍；“一帶一路”帶動(dòng)電能表出口市場，預(yù) 計(jì)每年以 10%-15%的速度增長。