廈門鎢業研究報告：刀具鎢絲引領鰲頭，稀土磁材未來可期 .pdf

廈門鎢業研究報告：刀具鎢絲引領鰲頭，稀土磁材未來可期 。深耕鎢行業 40 年，專注三大核心業務。公司前身是 1958 年成立的廈門氧化 鋁廠，1982 年開始轉向生產鎢制品，2002 年在上交所上市。公司是國家組 建的大型稀土企業集團牽頭企業之一。依靠持續的技術和管理創新，構建了 鎢鉬和稀土開采、冶煉、應用研發的完整體系，培育了包括三元材料、鈷酸 鋰，磷酸鐵鋰，錳酸鋰等主流鋰離子正極材料的研發和大規模制造能力。

擁有完整鎢產業鏈，多項產能即將落地。公司實現了采選、冶煉到深加工的 全產業鏈布局。上游公司具備礦產資源優勢，累計擁有 37.5 萬金屬噸的鎢礦 儲量；中游公司 APT 冶煉產能和粉末制造產能居于國內和世界前列；下游公 司重點發展切削工具和光伏用細鎢絲，特別是鎢絲憑借其優異的性能在光伏 領域的需求迅速增長，有望成為未來利潤的主要增長點之一。公司擬于 2023 年定向增發為鎢礦、鎢絲、硬質合金切削工具三大項目募集資金，積極拓展 鎢板塊業務。

稀土行業地位高，重點發展稀土永磁材料。公司擁有從稀土采選、冶煉分離 到稀土深加工產品的完整產業鏈，具有較高的行業地位。我國稀土消費結構 中，占比最大的是永磁材料。作為驅動低碳化和工業智能化的核心材料，預 計稀土產品的需求將隨著新能源汽車、智能制造、機器人、風電等終端應用 領域熱度提升而協同增長。目前公司擁有 1.2 萬噸的磁性材料產能，另有 5000 噸產能在建，磁材體量來到了國內的一線梯隊。

公司業績快速增長，電池材料為營收主力。公司近年來營收增長較快，2022 年營收 482.23 億元，近五年的 CAGR 為 27.72%，2023H1 營收為 187.3 億 元，同比減少 22.47%，主因電池材料板塊需求疲軟和原材料價格跌幅較大導 致。公司 2022 年毛利率為 13.61%，同比減少 2.63pct，主因原材料價格上 漲。近年來公司成本控制良好，銷售、管理、財務費用率持續降低，研發投 入持續上升。由于新建項目較多，公司資金需求較高，現金流情況有所惡化。 公司資產負債率穩定在 60%左右，ROE 呈現上升趨勢。在公司定增落地以后， 資產負債率將有明顯的下降。