絕味食品研究報(bào)告：鴨副成本回落，盈利拐點(diǎn)向上.pdf

絕味食品研究報(bào)告：鴨副成本回落，盈利拐點(diǎn)向上。鴨副價(jià)格過(guò)去幾年波動(dòng)較大，絕味的毛利率和凈利率也因此受到影響，本文基于對(duì)上游肉鴨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈分析研究，嘗試總結(jié)影響鴨副產(chǎn)品 價(jià)格的核心因素，分析鴨副價(jià)格未來(lái)走勢(shì)，并判斷其對(duì)絕味毛利率的影響情況。

鴨副受毛鴨價(jià)格和供需共同影響：我們認(rèn)為鴨副作為鴨產(chǎn)業(yè)鏈下游第一大需求，價(jià)格走勢(shì)核心受毛鴨價(jià)格和自身供需影響，而毛鴨價(jià)格與 出欄量負(fù)相關(guān)、與豬肉價(jià)格和玉米價(jià)格正相關(guān)，鴨副需求受下游鹵制品和休閑零食需求影響，其他鴨制品的需求亦會(huì)對(duì)鴨副價(jià)格影響，最 終形成鴨副價(jià)格的影響機(jī)制。

本輪鴨副價(jià)格自22年開(kāi)始上漲，近期穩(wěn)步回落：本輪鴨副價(jià)格自22年開(kāi)始上漲，其中鴨脖22年年內(nèi)上漲27.5%，23Q1季度內(nèi)漲幅達(dá)到76%， 最高漲至27.25元/kg，4月開(kāi)始環(huán)比回落，較高位回落30%+。本輪價(jià)格上漲，我們認(rèn)為受毛鴨價(jià)格上漲+鴨副需求旺盛共同推動(dòng)，毛鴨價(jià)格 自3.2元最高漲至5.4元，養(yǎng)殖成本上漲影響?zhàn)B殖熱情，但鴨副需求依舊旺盛，而鴨肉因餐飲需求平穩(wěn)而增速弱于鴨副，使得鴨副供不應(yīng)求， 進(jìn)而價(jià)格一路走高。但鴨副價(jià)格自今年4月開(kāi)始回落的，主因投苗量平均上升至1000萬(wàn)羽以上，同時(shí)下游需求提升緩解供需錯(cuò)位，較高位 回落35%以上，下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力相應(yīng)改善。

絕味成本壓力緩解，有望逐步走出盈利低谷：參考公告披露，絕味前期已在采購(gòu)、銷售、生產(chǎn)制造等環(huán)節(jié)積極應(yīng)對(duì)成本端壓力，已最大程 度降低原材料上漲的壓力。我們認(rèn)為隨著下半年鴨脖等鴨副采購(gòu)價(jià)格下行，公司成本端壓力有望緩解，全年因原材料價(jià)格上漲毛利率下降 1-1.5pct；24年我們預(yù)期鴨副價(jià)格有望同比下降，帶來(lái)公司毛利率4-6pct的提振，將逐步帶動(dòng)公司走出盈利低谷。從業(yè)務(wù)端來(lái)看，下半年 隨著暑期旺季來(lái)臨，疊加公司紅寶石蝦球等活動(dòng)，有望拉動(dòng)終端銷售，帶動(dòng)收入環(huán)比提升；美食生態(tài)布局持續(xù)深化，廖記加速開(kāi)店，第二 曲線加速拓展，與絕味實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同，提升業(yè)績(jī)空間。