絕味食品深度研究：萬店領跑壁壘深，邊界拓展向未來.pdf

上傳者：火**
時間：2021/04/21
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絕味食品深度研究：萬店領跑壁壘深，邊界拓展向未來。休閑鹵制品千億市場賽道廣，格局分散待提升。我國休閑食品市場規模達萬億，而休閑鹵制品已發展為第四大品類，量大且增速快，2013-2019年市場規模的CAGR達11.5%，市場規模已超千億。1品類上，休閑鹵制品以肉制品為主，其中鴨肉成為休閑鹵制品中最好的賽道，品類擴充成趨勢;2渠道上，仍以線下為主，其中2020年品牌連鎖渠道占比有望提升至28%，線上端和外賣端進一步拓寬銷售渠道，新零售帶來線上線下全渠道融合加深;3競爭格局上，休閑鹵制品行業格局十分分散，作坊式仍為主要經營模式，2018年行業CR5僅有20.2%。其中絕味2018年市占率達8.5%，遠超其他競爭對手。伴隨行業品牌化率不斷提升、區域品牌逐漸走向全國，行業集中度有望進一步提升，我們看好全國性連鎖品牌未來的發展空間。 ?多品類+廣覆蓋+強管理，構筑核心壁壘。我們將絕味與競爭對手周黑鴨、煌上煌進行全方位比較，認為絕味作為行業龍頭，其核心壁壘主要有以下三點:1多品類:公司通過“品種+包裝+口味”三維發力拓品類，如今已研發出近200個休閑鹵制品種的豐富產品組合，口味系列豐富程度居于行業前列;2廣覆蓋:廣鋪門店與生產基地優勢明顯，并形成良性循環。一方面，公司“以直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體”，通過超1.2萬家門店形成大陸31個省市區域及港澳市場的全覆蓋，并已拓展新加坡等海外市場業務，門店的數量和覆蓋區域都要遠超于競爭對手;另一方面，公司休閑鹵制食品采取自主生產模式，依靠超20個工廠作為生產基地，公司生產布局覆蓋國內大部分地區及海外，生產布局廣度遙遙領先，并搭配冷鏈配送網絡打造“冷鏈生鮮，日配到店”的供應鏈優勢，全國拓展優勢明顯，在地區收入占比上最為均衡。3強管理:公司通過員工持股平臺+股權激勵，深度激發企業活力;通過全方位、強有力的加盟商管理體系，與3000多個加盟商形成合作伙伴關系，建立了深厚的連鎖經營護城河;通過信息化管理平臺建設，以數據驅動業務運行，實現人效與供應鏈效率提高。 ?挖潛增效內拓主業空間，蓄力美食生態外延業務邊界。我們認為公司未來的成長，來自于內生和外延增長的雙驅動。1主業內生增長驅動:一方面開店加速，公司2020年逆勢凈增1445家門店;開店策略也從跑馬圈地的粗放式開店向深度覆蓋的精細式布局轉變，積極布局高勢能門店，在一二線城市進行加密。同時公司產品大眾化定位及投資小回報快的加盟模式具備渠道下沉優勢，向低線城市發展潛力足。我們測算中性假設下，公司在全國(不含港澳臺)飽和門店數看向2.3萬家，未來拓店空間仍大。另一方面公司有望通過產品創新+外賣增量+門店升級+“開好店”等復合型手段，實現單店營收提升可持續。2蓄力美食生態外延增長驅動:公司目光長遠，以絕味鴨脖為主城，被投企業為護城河，通過投資打造“美食生態圈”實現互相賦能，探索“第二、第三增長曲線”。