益豐藥房研究報(bào)告：頭部連鎖藥房，穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張維持增長(zhǎng)動(dòng)力.pdf

益豐藥房研究報(bào)告：頭部連鎖藥房，穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張維持增長(zhǎng)動(dòng)力。2025 年前三季度收入端略有增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速表現(xiàn)較好。2025 年前三季度公 司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 172.86 億元，同比增長(zhǎng) 0.4%；歸母凈利潤(rùn) 12.25 億元，同 比增長(zhǎng) 10.3%。單三季度來(lái)看，公司 25Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 55.64 億元，同比 增長(zhǎng) 2.0%，增速環(huán)比有所回升；歸母凈利潤(rùn) 3.45 億元，同比增長(zhǎng) 10.1%。 受益于閉店影響的出清以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的初步緩解，公司在營(yíng)收及利潤(rùn)端 均有邊際改善趨勢(shì)，未來(lái)依然存在較大的改善空間。

費(fèi)用率長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，利潤(rùn)水平穩(wěn)中有升。2025 年前三季度公司銷售費(fèi)用 率 25.0%（-1.0pp）；管理費(fèi)用率 4.7%（+0.3pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.7%（-0.0pp）； 研發(fā)費(fèi)用率 0.1%（-0.0pp），公司各項(xiàng)費(fèi)用率近些年維持在較為均衡穩(wěn)定的 水平，主要得益于公司整體強(qiáng)大的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。公司 2025 年前三季度 毛利率 40.4%（+0.0pp），凈利率 7.6%（+0.6pp）；分業(yè)務(wù)看，公司零售 業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率 42.0%（+0.6pp），加盟及分銷業(yè)務(wù)毛利率 10.9% （+2.1pp）；分產(chǎn)品看，公司中西成藥毛利率 35.8%（+0.2pp），中藥毛利 率 48.9%（-0.3pp），非藥毛利率 49.9%（+0.7pp）。隨著公司對(duì)高毛利非 藥產(chǎn)品的重點(diǎn)布局，非藥收入占比有望持續(xù)提升，帶動(dòng)公司整體毛利率優(yōu)化。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)效果漸顯，新零售體系建設(shè)鞏固行業(yè)地位。居民醫(yī)療健康支出與 老齡化共同推升需求，零售藥房由“拼規(guī)模”轉(zhuǎn)向“拼質(zhì)量與效率”。同時(shí)， 處方外流加速背景下，線下藥店連鎖化與行業(yè)集中度持續(xù)上行。公司深耕華 中/華東/華北，直營(yíng)+加盟并舉，近年來(lái)加盟占比提升成為門(mén)店增長(zhǎng)引擎。公 司以“旗艦—區(qū)域中心—中/小型社區(qū)店”的艦群型門(mén)店網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)力，依托 會(huì)員體系、數(shù)字化與 O2O/B2C 協(xié)同提升復(fù)購(gòu)與黏性，毛利率、ROE 與單 店效率位居行業(yè)前列，展現(xiàn)出行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)與成長(zhǎng)韌性。