小菜園研究報告：強激勵+強供應鏈，門店優化與加速擴張共振.pdf

小菜園研究報告：強激勵+強供應鏈，門店優化與加速擴張共振。大眾便民中餐龍頭，加速規模化擴張。小菜園于 2013 年在安徽創立， 傳承徽派經典的同時兼顧創新，形成融合菜品風格，提供優質且平價的 菜肴及服務。24 年 12 月公司在港交所上市，并于 25 年 3 月被納入港 股通。據小菜園公眾號，截至 25 年 9 月底，小菜園全國門店數達 750+ 家，覆蓋中國 14 個省級行政區內的 172 座城市。

構建多維度激勵體系，所有員工為自己而戰。公司薪酬機制以業績為 導向，創始人汪總秉持共享收益的理念，20 年推出覆蓋汪總及其他 100+名員工的股權激勵計劃，7 個員工持股平臺合計持有公司 85%股 份，實現核心團隊與公司長期利益的深度綁定。

自建供應鏈提效，馬鞍山工廠投產在即。公司有 1 個中央工廠（安徽 銅陵）、15 個分倉，使用內部運輸車隊。中央工廠主要用于標準料包生 產和食材粗加工，產能可覆蓋約 800 家門店；公司正在馬鞍山建設新 中央工廠，預計明年年初投產。原材料集中采購，預計隨著規模擴大， 議價能力有望持續提升，未來毛利率仍有優化空間。

單店模型持續優化，拓店空間廣闊。25H1 受益店型優化、規模效應釋 放等，公司各項費用率明顯優化，我們估算門店 OPM 達 20%+。小菜 園單店資本開支約 120-150 萬元，平均投資回收期為 12-13 個月。我 們測算小菜園潛在開店空間可達 2000-3000 家，有望持續打開中式正 餐拓店天花板。