固生堂研究報告：國內中醫連鎖服務龍頭，AI推動創新出海.pdf

固生堂研究報告：國內中醫連鎖服務龍頭，AI推動創新出海。國內領先的中醫連鎖醫療健康服務機構。公司成立于2010年，早期實現了北上廣 深等發達地區線下門店擴張及線上平臺搭建，現已成為國內領先、線上/線下結合的 綜合型中醫醫療健康服務供應商。公司營收保持高速增長，2018-2024年間CAGR 高達26.8%。同時，通過費用控制和經營效率提升，2022年利潤首次轉正，經調整 凈利率穩中有升。2024年，公司實現營收30.2億元（+30.1%），歸母凈利潤3.1 億元（+21.6%），剔除股權激勵影響，經調整凈利潤4億元（+31.4%）。分渠道 看，24年線下醫療機構營收占比91%（同比+3pct），主營持續向好。

打造名中醫核心壁壘，成長穩空間大。受益于傳統文化認同等帶來的需求驅動，以 及政策對社會辦中醫長期支持，我國民營中醫醫療服務快速發展。據沙利文分析， 2023年市場規模達3787億元（+15.5%）。若按門診醫療服務產生的收入測算，23 年中國非公立中醫醫療服務行業CR5僅1.5%，公司市占率0.2%。隨著中藥飲片全 國集采等政策推行，以“藥費”為主要收入的中醫館經營承壓，連鎖化有望加速。 醫師資源方面，公司通過醫聯體合作、醫生合伙人等深度綁定名中醫資源。截至24 年底共擁有8名國醫大師、79名全國名中醫，線下合作醫生6052人，其中資深中 醫師占比47%。截至25年4月，共擁有國內線下門店87家、新加坡1家。此外， 公司還成立并購基金用于門店擴張，長期發展潛力充足。

以AI為引擎，推動優質中醫藥創新與出海。公司早在2019年便布局AI，目前正聚 焦研發AI名中醫分身，可復制頭部專家診療能力，方便基層青年醫生掌握名醫診療 思路，破解優質中醫資源供給和傳承難題。2023年，還與華西醫院中國循證醫學中 心和百度，共同啟動了“中藥大模型臨床評價一體化項目”，加速院內制劑研發， 并在新加坡布局國際多中心臨床試驗，未來有望實現AI輔助中醫診療和創新中成藥 的揚帆出海。