益豐藥房研究報告：聚焦擴(kuò)張、精細(xì)化運營的頭部連鎖藥店.pdf

益豐藥房研究報告：聚焦擴(kuò)張、精細(xì)化運營的頭部連鎖藥店。報告關(guān)鍵要素: 公司通過“新開+并購+加盟”的拓展模式，持續(xù)提升門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣 度和深度，通過精細(xì)化管理提升公司在優(yōu)勢區(qū)域的品牌滲透率，線上線 下承接醫(yī)院處方外流。未來有望在規(guī)模效應(yīng)和精細(xì)管理下，實現(xiàn)收入利 潤增長的同時，持續(xù)提高經(jīng)營效率。

投資要點:

強(qiáng)監(jiān)管、處方外流趨勢下，大型連鎖迎來新機(jī)遇

1） 處方外流是長期趨勢，定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理加速處方外 流。目前國內(nèi)處方藥院外市場占比較低，相比日美仍舊有較大增長 空間。不同地區(qū)藥店門診統(tǒng)籌進(jìn)展不一，大型連鎖藥店門診統(tǒng)籌受 益有待釋放； 2） 院外市場是日常用藥、家庭備藥重要購藥場景，在人口老齡化趨勢 下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴醫(yī)保統(tǒng)籌，藥店納 入門診統(tǒng)籌后，藥店有望在承接慢病用藥需求上承擔(dān)重要角色，院 外市場有望持續(xù)擴(kuò)容； 3） 大型連鎖藥店布局雙通道、DTP 藥房、門診統(tǒng)籌資質(zhì)落地，積極承 接處方外流，有望進(jìn)一步提升客流。在監(jiān)管趨嚴(yán)、價格透明度提高 的趨勢下，合規(guī)運營、精細(xì)管理、選品和服務(wù)能力更強(qiáng)的大型連鎖 藥店將進(jìn)一步凸顯優(yōu)勢。全國龍頭醫(yī)藥連鎖藥店擁有較強(qiáng)的議價能 力、豐富的產(chǎn)品矩陣、數(shù)字化賦能的合規(guī)管理等經(jīng)營優(yōu)勢，能在“市 場整合期”中進(jìn)一步提高市場占有率，市場集中度和連鎖率有望持 續(xù)提升。

區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢凸顯

公司聚焦中南、華東、華北市場，通過“新開+并購+加盟”的方式在上 述區(qū)域布局，形成了旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的 多層次門店網(wǎng)絡(luò)布局，通過精細(xì)化運營和品牌滲透取得市場領(lǐng)先優(yōu)勢。 對比四大連鎖藥店，截至 2024Q3，公司門店數(shù)量排名第 3，2017 年以 來門店數(shù)量擴(kuò)張速度排名第 1。隨著公司新店和次新店成熟，客流有望 進(jìn)一步提升，銷售規(guī)模提升促使采購規(guī)模上升，有利于增強(qiáng)公司對上游藥品生產(chǎn)及批發(fā)企業(yè)議價能力，有利于降低采購成本，提升盈利水平。

多元化和專業(yè)化布局，盈利能力有望持續(xù)提升

隨著醫(yī)保個賬占比逐步萎縮，醫(yī)保統(tǒng)籌、現(xiàn)金支付兩端占比提升，支付 端的變革將帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，倒逼藥店朝著專業(yè)化和多元化兩個方向 發(fā)展。公司持續(xù)通過商品質(zhì)量療效三重評估體系進(jìn)一步優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)和 供應(yīng)鏈體系，與近 600 家生產(chǎn)廠商建立了精品戰(zhàn)略合作關(guān)系，遴選品種 納入公司商品精品庫，建立品類成份覆蓋更加完善的精品商品體系。公 司密切關(guān)注國家集采進(jìn)展，大力引進(jìn)國家集采品種。公司緊隨行業(yè)政策 發(fā)展趨勢，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望通過多元化產(chǎn)品和專業(yè)化藥房布局 提升公司綜合盈利水平。

布局新零售，可轉(zhuǎn)債募資提升運營效率

在 O2O、B2C 和處方流轉(zhuǎn)三引擎的策略支撐下，依托公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略， 智能化供應(yīng)鏈系統(tǒng)以及精細(xì)化運營，公司新零售業(yè)務(wù)已成為新的增長驅(qū) 動力。公司 2024 年發(fā)行益豐轉(zhuǎn)債用于江蘇二期、湖北醫(yī) 藥分揀加工中心及河北醫(yī)藥庫房建設(shè)項目、益豐數(shù)字化平臺升級項目、 新建連鎖藥店項目等項目建設(shè)，有利于提升公司管理效率和擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī) 模，保障公司未來在行業(yè)中的競爭地位。