百洋醫(yī)藥研究報(bào)告：多產(chǎn)品梯度增長，全渠道深度賦能.pdf

百洋醫(yī)藥研究報(bào)告：多產(chǎn)品梯度增長，全渠道深度賦能。成長期的核心產(chǎn)品精準(zhǔn)定位營銷，多渠道發(fā)力。迪巧和海露是公司目前處于成長期的核心品種。迪巧從母嬰鈣出發(fā)，不斷推 出液體鈣等新品規(guī)，積極拓展線上渠道；合作協(xié)議有效期至2068年，保障 高毛利率長期穩(wěn)定（23年迪巧毛利率67.4%）。海露通過強(qiáng)調(diào)其為全球唯一 不含防腐劑的人工眼淚，突出安全性差異化優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)成長期產(chǎn)品 24-26年收入CAGR為15-20%，24年合計(jì)收入占CSO業(yè)務(wù)收入的58%。

收購百洋制藥擴(kuò)展自有產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)新藥械貢獻(xiàn)新增長驅(qū)動(dòng)

百洋醫(yī)藥收購百洋制藥，豐富自有產(chǎn)品矩陣，向上游延伸。核心品種扶正化瘀有 望通過拓展適應(yīng)癥、下沉基層醫(yī)院以及發(fā)展零售渠道等方式保持較快增長， 奈達(dá)、紐特舒瑪保持放量態(tài)勢(shì)，我們預(yù)期自有產(chǎn)品24-26年收入CAGR為 20-25%。母公司百洋集團(tuán)孵化創(chuàng)新藥械為公司持續(xù)貢獻(xiàn)CSO新品種，公司 目前在人工心臟、超聲用電磁定位穿刺引導(dǎo)設(shè)備、放療手術(shù)機(jī)器人、核藥等 領(lǐng)域商業(yè)化進(jìn)展順利，我們預(yù)期創(chuàng)新藥械24/25年收入達(dá)3/5億元。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

部分投資者認(rèn)為公司品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)不具備壁壘，且很難保持增長的可持續(xù) 性，所以估值應(yīng)該對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)醫(yī)藥流通公司。但我們認(rèn)為市場(chǎng)上同行同類業(yè)務(wù) 多選擇成熟的企業(yè)和產(chǎn)品，利潤空間有限，而公司品牌運(yùn)營從零做起陪伴品 牌成長、深度賦能，因此業(yè)務(wù)附加值高，從而形成了高毛利率這一壁壘，可 以充分體現(xiàn)公司差異化、全渠道的運(yùn)營能力。即使在紅海的鈣制劑市場(chǎng)，公 司迪巧產(chǎn)品仍穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額。且公司通過母公司百洋集團(tuán)孵化項(xiàng)目有序 地將優(yōu)秀的藥械品種納入品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)，保證品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)持續(xù)增長。