藥店行業專題報告：邊際拐點將現，藥店龍頭持續受益于集中度提升和處方外流.pdf

藥店行業專題報告：邊際拐點將現，藥店龍頭持續受益于集中度提升和處方外流。我們認為藥店行業短期經營數據修復較好，明年上半年將迎來明 確的業績拐點，同時藥店門診統籌政策在各地的加速落地有望帶來顯 著業績增量。中長期來看，門診處方外流和門店擴張仍是藥店增長的 兩大引擎，我們持續看好行業龍頭從行業的集中度提升中獲益。

藥店行業規模仍不斷擴容，經過短期的調整過后業績拐點將現， 估值具備較強吸引力。中國藥店的市場總體規模在 2022 年達到了 8,725 億元，2018-2022 年 CAGR 達到了 10.5%。零售藥店數量也在近 十年持續提升，目前已突破 64萬家。在經歷了大半年的庫存去化，門 診回流，消費力下降等不利因素的擾動下，行業表現今年三季度相對 疲軟，但我們認為藥店行業明年將迎來業績拐點：一方面，去年底囤 藥的影響已基本消化，藥店客流和訂單量自 7 月來逐漸回暖，而今年 四季度的流感疫情有望帶來新一波購藥需求的釋放。另一方面，門診 統籌在各省的加速推進會有效緩解個賬改革帶來的門診回流壓力，政 策執行條件較好地區的門診統籌藥店將顯著受益于客流量的提升。從 市盈率來看，目前行業 TTM 市盈率在 22 倍左右，仍處在自 2019 年以 來的低位，百分位為 4%。

個賬改革帶來的負面影響逐漸減弱，政策利好疊加處方流轉中心 落地將加速處方外流。零售藥店渠道的重要性隨著近年來一系列推動 醫藥分開政策的影響不斷提升，而處方流轉平臺的上線以及門診統籌 政策的落地能夠進一步拉動藥店內的處方藥品銷售。門診統籌：藥店 納入統籌基金的支付范圍是實現分級診療保障的重要一環，可以減少 對院內診療資源的占據，方便的患者的同時也減少了相應的檢查和門 診費用支出，且對于顧客在藥店內的消費力影響較為有限。短期內， 各省門診統籌推進速度不一，湖南、湖北、江西、江蘇、山西等地的 落地條件相對寬松，利好在該省具有相對優勢的連鎖藥房，但隨著政 策的不斷鋪開，我們預計明年藥店的統籌報銷額能顯著上升。處方流 轉平臺加速落地：各省處方流轉平臺已基本建成，距離規模化的運轉 和使用仍需解決醫生配合度和院內外藥品目錄一致性的問題，但我們 看到今年來各地政府顯著加強了處方外流的推進力度，明年有望看到 更多成果。我們預測：2024-26 年藥房承接的處方外流規模增量能達 到 251/388/533 億元，總體規模增量超千億元。

中國零售藥店集中度和連鎖化率提升空間較大，頭部連鎖藥房通 過持續擴張保持快速增長。各連鎖藥房通過自建+并購+加盟的方式， 門店持續擴張，整體行業的連鎖化率也在進一步提升并于2022年達到 了 57.8%。銷售總額排名前 10/前 100 的連鎖藥房占比呈現逐年提升的 趨勢，于 2022 年分別達到了 22.3%和 36.5%。與此同時，頭部連鎖集 中度提升空間仍然很大，多地也在積極出臺政策推動藥店連鎖化發 展，對于藥房的并購給予限制上的放寬和更多的便利。我們認為，零 售藥店納入門診統籌以及處方流轉的加速實施將繼續強化集中度提升，大量不符合規范，系統成熟度較低，品種和進價缺乏優勢的中小 藥房的生存空間會被進一步壓縮。我們看到，頭部連鎖藥房將保持快 速的門店擴張節奏，我們也更看好流動性較為充足的行業龍頭。

看好具備專業能力，多元經營，全渠道布局的連鎖龍頭。我們認 為，在專業化服務，多元化經營以及全渠道布局方面能夠形成優勢的 連鎖企業能夠更好地實現差異化競爭，并且更快找到新的增長曲線。 專業藥房能給藥店帶來更多高價值的客群，在實現更高客單價的同時 提升用戶粘性。非藥品類的拓展能夠降低藥店對醫保資金的依賴，拓 寬收入來源，并且改善毛利率。線上渠道尤其是 O2O使藥店能夠緩解 來自醫藥電商的競爭，順應年輕客群的消費習慣。