國藥一致研究報告：兩廣醫藥分銷龍頭，零售藥房持續釋能.pdf

國藥一致研究報告：兩廣醫藥分銷龍頭，零售藥房持續釋能。國企改革深化，國藥系資源持續賦能，凈利率有望持續提升。國資委提出“一 利五率”經營指標和“一增一穩四提升”總體目標，促進整體經營質量提升， 未來有望推進中長期激勵，激活企業活力。國藥系資源支持下，公司的批零一 體化業務具有顯著資源優勢、采購運營成本優勢等。2022年毛利率實現 12.2%， 遠高于行業平均的 9.5%。資金與回款指標方面優于同業均值，截至 2023Q1， 資產負債率為 58.5%，應收賬款/營業收入比率為 18.7%，應收應付剪刀差天數 為 25.8 天，財務費率為 0.2%。

批發業務：持續推進“一體兩翼、批零一體”戰略規劃，降本增收構筑競爭壁 壘。2022年批發業務營業收入實現 500.3億元（+5.5%），2017-2022 年批發業 務營業收入的 CAGR為 8.3%?；诂F有兩廣地區的供應鏈網絡，公司近年來積 極實施科技賦能內部運營，實現物流系統智能化與供應鏈信息流轉數字化，降 低內部運營成本，同時憑借進口與消費等高毛利品種開拓、SPD 與三方物流等 創新項目發力增收，降本增收雙管齊下建立兩廣區域競爭壁壘。

零售業務：“內生+外延”加快藥店布局，新零售業態開辟新增收渠道。國大藥 房通過直營與加盟方式，從 2017年的 3834家門店增長至 2022年的 9313家門 店，2018-2022年門店數量 CAGR為 19.4%。截至 2022年末，直營藥店共 7730 家，其中具備醫保資質的藥店占比 92%，雙通道藥店 309 家。通過打通“醫+ 藥+險”的閉環業務模式、對接互聯網醫院、打造智慧型專業藥房、電商零售業 務等新零售策略，實現零售業務朝數字化、現代化方向發展。