基礎化工行業2023年中報總結：23H1基礎化工行業景氣回落，23Q2成本壓力大幅緩解，產品價差逐步觸底.pdf

基礎化工行業2023年中報總結：23H1基礎化工行業景氣回落，23Q2成本壓力大幅緩解，產品價差逐步觸底。2023Q2 海外能源價格同比大幅降低，產品價差逐步企穩。二季度終端需求疲軟，但 OPEC+持續收縮產量給予油市底部支撐，國際油價小幅回調。根據 wind 統計，23Q2 Brent 現貨均價為 78.54 美元/桶，同環比分別下滑 31.1%、3.5%。天然氣價格快速回 落，23Q2 NYMEX 天然氣期貨均價為 2.32 美元/百萬英熱單位，同環比分別下滑 69%、 15.5%。總體上，能源價格仍將維持在中樞以上，但相比去年同期大幅降低，化工企業成 本端壓力明顯緩解。但受下游需求疲軟影響，大部分企業 23H1 同比承壓。2022H1 化工 板塊（剔除石油化工及民營煉化，下同）實現營業收入 9926 億元（YoY-9.3%），凈利 潤 693 億元（YoY-50%），符合市場預期。其中，23Q2 化工板塊營業收入 5120 億元 （YoY-12%，QoQ+6.5%），凈利潤 348 億元（YoY-53.7%，QoQ+0.8%）。單季度 毛利率、凈利率分別為 17.5%、6.8%，環比分別下滑 0.7、0.4pct。整體行業的資產負債 率為 49.2%，同比、環比分別變動-0.7、+1.1pct，仍處于歷史均值以下。截至 23 年二 季度，行業固定資產+在建工程同比、環比分別增長 18.6%、4.4%，進入新一輪產能建 設周期。23Q2 行業經營性現金流凈流入 672 億元，同比減少 219 億元，景氣較差拖累 行業回款能力；投資性現金流凈流出 478 億元，同比增加 78 億元，資本開支持續投入。

從 23 年中報來看：化工行業景氣自 2022 年高位回落，23H1 周期品價格仍維持低位， 部分行業成本端壓力逐步緩解，出行鏈同比明顯改善。根據我們跟蹤主流基礎化工公司， 2023H1 凈利潤同比增幅較大的子行業主要是輪胎、部分精細化工等，下滑幅度比較大的 子行業主要是農藥、氮肥及煤化工、磷肥及磷化工、鉀肥、氯堿等；其中 23Q2 成本端 快速下滑，部分偏消費及下游企業的原材料壓力明顯緩解，單季度環比提升明顯的主要是 輪胎、食品及飼料添加劑、聚氨酯、電子化學品等，但部分周期產品隨成本支撐塌陷，下 游進入持續去庫階段，需求進一步疲軟，下滑幅度較大的子行業主要是農藥、磷肥及磷化 工、純堿等。三季度來看，細分周期重點關注輪胎及氟化工。國內出行鏈需求同比明顯修 復，帶動全鋼胎、工程胎、半鋼胎需求全面增長。同時，海外輪胎去庫接近尾聲，輪胎企 業海外工廠開工及訂單逐步修復，國產輪胎長期需求及份額提升邏輯不變；氟化工三代制 冷劑配額即將塵埃落定，未來行業不會再有新增產能且 2024 年開始執行配額生產， 2029 年開始逐步減少配額量，氟化工景氣將迎來拐點向上，價格價差開啟上漲模式。傳 統周期方面，隨化工 7 月 PPI 觸底，疊加“金九銀十”旺季來臨，產品價差已逐步修 復，重點關注底部區間具備確定性資本開支的白馬，中樞利潤及固定資產有望實現快速增 長，看好萬華化學、華魯恒升迎來新一輪成長。成長領域方面，受消費電子需求不大預期 影響，消費電子快速回落，但成長標的估值已經回落合理區間，重點關注電子材料及新能 源材料。