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惠城環保研究報告：至暗時期已成過去，綠色創新企業煥發生機。深耕環保十七春秋，項目投產2023年上半年凈利潤觸底反彈，同比劇增+1921%。惠城環保成立于2006年，經過17年的沉淀發展，基于自主創新能力優勢 成為“三廢”處理及循環再利用行業的領先高新技術企業。2023年H1，子公司廣東東粵環保承建的石油焦制氫灰渣綜合利用項目已開工運行，實現了高硫 石油焦制氫灰渣綜合利用技術的工業化應用。公司實現營業收入5.06億元，同比高增251%；歸母凈利潤觸底反彈，實現0.86億元，同比+1921%，為近五 年最高水平。

公司廢塑料回收項目為全球首創CDPC技術，解決全球混合廢塑料化學循環中原料成分、來源、連續進料等多個難點，我們測算單個項目可產出烯烴和 BTX18萬噸、節約石油資源60萬噸、減少碳排放200萬噸，節約歐洲碳稅約2億歐元，目前已完成100噸/年中試并建成農膜原料化學循環產業鏈。我們測算 2025年全國廢棄塑料收量有望達到2612萬噸，2021-2025年四年CAGR8%；對應產值1515億元，2021-2025年四年CAGR10%。其中2025年化學法回收 塑料有望達296萬噸，較2022年翻倍，2021-2025年四年CAGR超23%。公司近期公告擬建設的廢塑料回收項目中的技術涵蓋裂解過程高效捕集氯化氫，混 合廢塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反應器設計開發，等溫差壓輸送連續進料等一系列核心原創工藝。可實現將廢塑料連續穩定進料、跨相深度催 化裂解，三烯三苯收率超過90%。

隨著環保政策趨嚴，高硫石油焦制氫可實現石油加工流程上的利用最大化，未來或將成為主流選擇。公司已投產廣東東粵高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利 用技術，是世界范圍內唯一可實現對石油焦制氫灰渣全面資源化處理的先進技術；公司具備的灰渣提釩技術，釩沉淀物經干燥有氧煅燒回收可以得到五氧 化二釩，釩回收率≥95％，五氧化二釩純度≥98.5％，該技術成功產業化并復制后能給公司帶來巨大想象空間。

公司主業三足鼎立，成功開拓境外客戶，憑借創新能力不斷擴容。據公司公告和投關活動記錄表，主業之一為危廢處置服務遵循廢催化劑資源循環再利用的 技術路線，產能為5.85萬噸/年，以及廣東東粵40萬噸/年POX灰渣處理項目設計產能；主業之二資源化綜合利用產品現有產能5.45萬噸/年，其中包括FCC 催化劑4萬噸/年，且2023年一季度已與中國臺灣中油股份簽訂0.5萬噸FCC銷售合同；主業之三為煙氣治理技術，公司自研的新型還原劑替代尿素等氨基還 原劑（SNAR技術），可充分解決煙氣中硫酸霧和氮氧化物的排放難題，未來有望成為行業主流處理技術，當前已為多家煉化企業提供。公司目前共擁有 56例授權專利，其中發明授權29例，實用新型27例，除已產業化技術外，還具有工業廢硫酸化學鏈循環利用、含鹽(硫酸鈉)污水再利用等多個核心技術， 未來有望為公司帶來新增量。