電解鋁行業分析報告：利多齊聚價格與成本共振，開啟電解鋁利潤走闊的價值重塑行情.pdf

電解鋁行業分析報告：利多齊聚價格與成本共振，開啟電解鋁利潤走闊的價值重塑行情。國內電解鋁產能觸及天花板，未來供應增量空間有限：截至 2023 年 8 月底，我國 電解鋁運行產能已達 4278 萬噸，建成總產能接近 4519 萬噸，接近供給側改革下 4554 萬噸的產能紅線。在云南近 200 萬噸產能復產后，預計年內僅剩 32 萬噸的復 產與新投產產能，國內新增產能高峰已過，且云南水電供應季節性不穩定的問題 將長期困擾云南電解鋁產能的正常運行。而歐洲電解鋁產能復產受仍限于能源， 海外電解鋁新增產能集中于東南亞因基建缺失投產進度緩慢，未來幾年全球電解 鋁新增產能有限。目前我國電解鋁行業開工率達到 95%，創下了 2010 年以來的頂 峰記錄，產能增長較少，后續我國電解鋁供應再向上增長的空間已然不大。

傳統新興消費領域齊發力，電解鋁需求韌性十足，國內經濟復蘇提振下鋁需求有 望持續上行：新能源與房地產竣工的支撐下，電解鋁需求韌性十足，2023 年前 7 月國內房屋竣工累計增速與光伏組件產量增速分別達到 20.5%、56.8%，拉動國內 電解鋁實際消費量同比增長 3.5%。新能源產業大趨勢下，光伏與新能源汽車用鋁 已成長為可影響電解鋁整體消費大盤，抵御房地產建筑用鋁下滑的新核心增長極。 而國內經濟逐步復蘇后拉動機械、消費品等領域電解鋁消費，2023 年國內電解鋁 需求有望持續上行。

供需緊平衡，歷史低庫存支撐鋁價上漲：2023 年全年國內電解鋁供需將呈現緊平 衡。隨著國內經濟的逐步復蘇，電解鋁終端需求的好轉，下游鋁加工企業開工率的 回升，預計目前已消化完云南復產沖擊的國內電解鋁庫存將進一步去庫，支撐鋁 價上漲。在過去 2016-2017 年國內供給側改革疊加棚改貨幣化拉動需求、2020- 2021 年“雙碳”戰略能耗雙控疊加全球流動性泛濫驅動的兩輪電解鋁價格高漲行情 后，國內電解鋁觸頂產能天花板疊加國內經濟從疫情后的復蘇有望帶動電解鋁價 格新一輪的上漲，而歷史最低的庫存有望為這輪價格上漲給予更大的彈性。

價格與成本雙重推動，電解鋁利潤加速走闊：氧化鋁、能源煤炭、陽極碳素共振助 電解鋁行業成本下行。自 2019 年電解鋁與氧化鋁的供需結構反轉后，國內電解鋁 行業可以較為穩定的獲得利潤，直到 2021 年能源煤炭價格的大幅波動打破了電解 鋁成本與利潤的穩定。而 2023 年隨著煤炭供需回歸平衡、價格回落后，能源成本 平穩，電解鋁行業未來有望再度穩定地獲得利潤。2023 年上半年國內電解鋁成本 的下行拉動了電解鋁行業利潤的增長，進入三季度國內電解鋁成本繼續下行，而 電解鋁價格的上漲，雙重驅動使 2023Q3 國內電解鋁行業利潤進一步走闊至目前的 3457 元/噸，較上半年增厚近 1860 元/噸。隨著鋁價的上漲與成本的穩定，國內電 解鋁行業利潤有望繼續走闊。