臺華新材研究報告：錦綸織造一體化龍頭，差異化產品空間廣闊.pdf

臺華新材研究報告：錦綸織造一體化龍頭，差異化產品空間廣闊。錦綸織造一體化龍頭，差異化產品升級提高盈利能力。公司二十余年深耕錦 綸織造業務，已形成涵蓋錦綸紡絲、織造、染色及后整理等完整的錦綸紡織 產業鏈，主要產品為錦綸長絲、坯布和功能性成品面料。公司注重差異化產 品研發并持續擴產，加強市場開拓，與國內外知名服裝品牌生產廠商建立良 好合作。2012-2022 年公司營業收入 CAGR 為 8.93%，歸母凈利潤 CAGR 為 7.15%。

原材料價格下降加速下游滲透，可再生產品空間廣闊。錦綸在化纖材料中性 能優勢顯著，但較高的價格導致應用端滲透受限，國內產量逐步增加但仍以 中低端產品為主。在錦綸的中高端差異化產品中，①錦綸 66 性能更優，更適 用于戶外運動、瑜伽服等產品，現核心原材料己二腈國產化突破，錦綸 66 切 片價格下降，有望加速 66 產品在下游的滲透；②可再生錦綸順應國內外多品 牌綠色環保規劃目標，市場空間廣闊。

研發驅動&積極擴產，差異化產品打開空間。

1）一體化協同強化競爭優勢，持續擴產打開成長空間。公司上下游一體化布 局，已形成錦綸紡絲、織造、染整完整產業鏈。至 2022 年，公司具備年 產錦綸長絲 18.5 萬噸、坯布織造 5.6 億米、染色 1.6 億米、后整理 8000 萬米的產能規模。2023 年，淮安新基地建成并將逐步投產，預計將釋放 更多差異化產品產能。

2）加強研發投入，優化產品結構。公司持續加強差異化新材料研發，注重產 學研合作，與客戶聯動共研，研發費用率從 2017 年 3.2%增至 2022 年 5.9%，研發人員數量占比從 9.23%增至 11.50%。2020-2022 年公司錦綸 長絲單價從 1.1 萬元/噸增至 1.43 萬元/噸，主要受益于 2021 年以錦綸 66 與再生錦綸為代表的差異化產品產能投放。化學法再生市場需求加速，公 司化學法新產能落地在即，將繼續優化產品結構，掌握定價權。

3）優質客戶合作穩定，下游品牌增勢旺盛。公司終端客戶包括探路者、迪卡 儂、安踏、喬丹等戶外運動品牌，以及優衣庫、C&A、海瀾之家、森馬、 艾萊依等休閑品牌。多品牌近年增勢旺盛韌性凸顯，公司訂單可期。通過 與品牌客戶合作、共同研究流行趨勢、合作開發新品，公司實力得到進一 步提升。