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恒潤股份研究報告：打開算力租賃全新增長極，全鏈條落地速度有望超預期。立足風電產業，開發 AI 算力全新增長極。1）公司成立于 2003 年，經過 20 年積淀，公司已發展成為提供 設計、鍛造、精加工一站式服務的精密機械制造商，具體涵蓋風電法蘭、風電軸承、燃氣輪機部件等產品。 2）2023 年 7 月 29 日，公司發布公告，擬與上海六尺科技集團有限公司簽署《合資經營合同》，共同出資 設立六尺恒潤智算（上海）有限公司，計劃于上海、福州經開區、安徽蕪湖、山東濟寧等地合作建立算力 中心，并打造長三角 GPU 算力中心集群，公司持股為 51%，正式進軍智算租賃賽道。3）從背景來看，公 司控股股東為濟寧市國資委，在穩定經營、籌措資金等方面具備國企的天然優勢，這也為公司后續開展智 算中心投資打下扎實的基礎。

AIGC 疊加數字經濟浪潮，智能算力已成重要發展基座。1）近年來，數字經濟已成國家級戰略規劃，而 2022 年 2 月啟動的“東數西算”工程為數字經濟發展的基礎設施，截至 2022 年 9 月投資已超過 4000 億元，未 來將在全國構建八大算力樞紐節點，其中，根據工信部指示，智能算力順應了新技術、新場景、新應用的 發展要求，2025 年滲透率將達到 35%。2）ChatGPT 的推出意味著生成式人工智能已突破技術奇點，互聯 網公司、云計算提供商和企業客戶都迫切希望將生成式 AI 應用到自身業務中，AIGC 或引爆新一輪智算需 求，在訓練端，GPT3.5 同級別模型需要數千張 H100、GPT4 或對應數萬張 A100、GPT5 或對應數萬張 H100， 模型訓練對大規模算力集群的需求呈現剛性；在推理端，僅考慮文字問答場景，需要數萬張 H100、對應算 力投入數十億美元；多模態或有更多提升。3）我們認為，智能算力為數字經濟與 AIGC 的基礎土壤，下游 需求有望高速釋放，而集群化、智能化、綠色化已成為算力中心的重要趨勢。

掌握核心算力芯片資源，落地速度有望持續超預期。1）海內外各大科技企業緊鑼密鼓地投入到大模型的開 發浪潮中，而受制于臺積電等代工廠的 CoWOS 產能，英偉達暫時無法滿足下游高漲的采購需求，此時， 市場為供給方市場，拿卡能力即成為算力廠商的核心競爭力之一。2）以 Coreweave 為例，和英偉達的合 作緊密程度，或顯著決定了渠道的拿卡能力高低。公司算力業務的主要合作方六尺科技在 AI 智算方面經驗 豐富，與英偉達、新華三等保持深度合作，或可復制 Coreweave 的成長路徑。3）從當前建設結果來看， 公司已率先跑通算力租賃全鏈條，蕪湖智算中心已完成首期 1000P 交付，交付周期僅 50 天，這不僅驗證 了公司的拿卡能力，亦佐證公司在集群組件、組網運維等方面能力完善。而作為“東數西算”八大節點之 一，蕪湖智算中心目標提供超 40000P 算力，規劃投資 80 億元，空間廣闊。同時，合資公司潤六尺已與智 譜、百度等大模型廠商簽約，客戶需求有望持續釋放。4）2023 年 9 月 25 日，公司發布《關于簽署<合資 經營合同之補充協議>暨關聯交易的公告》，提出上海潤六尺的業績目標包括：2024 年規劃大模型訓練和 推理所需的算力在蕪湖、上海、福州等地萬匹集群搭建完成度不低于 70%，歸母扣非凈利潤不低于 2 億元； 在手算力服務器，上架率不低于 80%；租賃訂單利潤率不低于 30%，6 個月以上中長期訂單占比不低于 50% 等，有力彰顯公司發展信心。

風電或迎回暖周期，公司產能擴建即將完成。1）國家提出的碳達峰、碳中和遠景目標給風電新能源行業帶 來了廣闊的發展機會。國內風電產業大規模發展已超過十年，隨著風電機組 20 年使用壽命的臨近，國內將 會出現大批的退役機組，帶動行業更新換代需求。根據能源研究所 ERI 分析數據顯示，預計“十四五”我 國風電累計退役機組將超過 120 萬千瓦，全國更新改造機組需求將超過 2000 萬千瓦。2）為了應對風電行 業的發展，公司于 2021 年進行了非公開發行募集資金投資 14.74 億元，開啟三項擴能項目，預計今年底全 面完工落地。