臺華新材研究報告：民用錦綸龍頭，差異化布局迎高成長.pdf

臺華新材研究報告：民用錦綸龍頭，差異化布局迎高成長。公司深耕行業 20 余年，已成為集紡絲、織造、染色及后處理一體的民用錦綸絲 龍頭。截至 2023H1，公司擁有錦綸長絲 18.5 萬噸、坯布 5.6 億米、染色 1.6 億 米的年產能規模，產能業內領先。近年來公司致力于產品差異化升級，隨著原材 料國產化、下游需求增長及錦綸加速滲透，公司中長期高質量成長可期。

錦綸滲透率有望持續提升，PA66 及再生錦綸 6 中長期需求向好 2022 年我國錦綸產量為 410 萬噸，是我國合成化纖行業中產量僅次于滌綸的第 二大化學纖維，產量占比從 2006 年的 4.4%提升至 2022 年的 6.7%；隨著上游 原料國產化進程推進，錦綸與滌綸價差逐步收斂，滲透率有望持續提升。分品種 來看，差異化錦綸產品生產端壁壘較高，供需格局優于傳統錦綸 6 產品，盈利 能力較強。1）錦綸 66：相較于普通錦綸具有更強彈性、耐寒、耐老化等特點， 應用范圍更廣，受制于原料供給能力錦綸 66 絲較錦綸 6 具有較高溢價。原材料 端看，上游原料端壁壘較高，66 切片過去主要由海外龍頭供應商壟斷。隨著國 內己二腈技術壁壘攻克，民用 66 切片有望逐步實現國產化。紡絲環節看，全球 錦綸 66 民用絲產能主要分布在歐亞，2023 年臺華 66 產能達 9 萬噸，躋身全球 龍頭。后續來看，參考錦綸 6 原料己內酰胺國產化后，錦綸 6 價格下行及滲透率 提升的路徑，判斷己二腈國產化將帶動錦綸 66 絲應用場景拓寬，公司有望充分 受益于這一趨勢。2）再生錦綸：環保理念驅動下游國際服飾龍頭增加再生錦綸 應用，受益于較為旺盛的需求，再生錦綸相對原生錦綸溢價明顯。錦綸回收主要 分為物理法及化學法，其中物理法技術難度較低但對原材料要求較高，原料來源 有限；化學法技術要求較高，原料來源范圍更廣，是未來錦綸回收再生實現循環 利用的重要方向。公司前瞻性布局再生錦綸技術，目前已具有化學法再生錦綸生 產能力，充分把握行業機會。

公司競爭優勢：差異化錦綸長絲產品進入產能擴張周期，上下游優勢明顯

1）新產能逐步投產：公司的淮安一期項目新增產能重點聚焦再生錦綸和差別化 錦綸 66 民用絲，包括年產 10 萬噸再生差別化錦綸絲項目（化學法）和年產 6 萬 噸 PA66 差別化錦綸絲項目，項目已于 23 年 4 月試產，預計 24H1 產能可全部釋 放，屆時錦綸絲產能將達 34.5 萬噸，新產能投產打開差別化錦綸產品產能瓶頸， 將擴大公司差異化產品產能優勢，鞏固龍頭地位。2）全產業鏈布局優勢明顯： 公司已形成集錦綸紡絲、織造、染色、后整理于一體的產業鏈，在各個生產階段 實現資源共享，從而降低生產及管理成本。同時在差別化錦綸產品方面，公司前 瞻性的上游布局鎖定稀缺資源：①錦綸 66 產品，國產民用 66 切片尚未實現量 產，公司與國際龍頭供應商英威達合作穩固，并逐步與國內龍頭建立合作，原料端供應充足；②再生錦綸產品方面，公司控股廢舊漁網回收企業 InResST，建立 原材料端競爭優勢；③生產設備方面，公司與三聯虹普簽署再生差別化錦綸 6 及 差別化錦綸 66 一體化項目，設備排他協議奠定中期內公司制造端壁壘。