乖寶寵物研究報告：聚焦自有品牌發(fā)展的國產(chǎn)寵食企業(yè).pdf

乖寶寵物研究報告：聚焦自有品牌發(fā)展的國產(chǎn)寵食企業(yè)。公司是聚焦自有品牌發(fā)展的國產(chǎn)寵食龍頭。公司主要從事貓用及犬用寵物食 品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)有產(chǎn)品已涵蓋零食、主糧和保健品三類。在自有 品牌業(yè)務(wù)方面，公司聚焦主糧賽道，著力發(fā)展境內(nèi)自有品牌-麥富迪，2022 年收入總額已達 20.46 億元，過去三年 CAGR 高達 42.60%，于總收入中的占 比已升至 60.55%，未來依靠 IPO 募投項目投產(chǎn)落地，高端產(chǎn)品有望持續(xù)發(fā)力， 銷售規(guī)模有望維持?jǐn)U張。OEM/ODM 業(yè)務(wù)方面，公司聚焦零食賽道，與多家國 際知名企業(yè)建立合作關(guān)系，2022 年收入總額為 11.92 億元，于總收入中的占 比為 35.28%，其中第一大客戶沃爾瑪貢獻了近半數(shù)營收。

寵物食品行業(yè)海外、國內(nèi)的兩條主線。國內(nèi)頭部寵食的業(yè)績驅(qū)動主要體現(xiàn)在 兩方面：（1）海外：海外代工業(yè)務(wù)與海外寵物消費市場，尤其是美國寵物 消費市場高度關(guān)聯(lián)。在美國經(jīng)濟景氣度高時，居民寵物單位支出增加將為國 內(nèi)企業(yè)的海外訂單數(shù)量帶來提振，同時美元的相對走強也會給以美元結(jié)算的 代工業(yè)務(wù)帶來單價提升，國內(nèi)寵食企業(yè)的代工業(yè)務(wù)迎來量利齊增，這是當(dāng)前 板塊不容忽視的重要貝塔。（2）國內(nèi)：國內(nèi)寵物主糧賽道的量增與滲透近 年延續(xù)推進，在剛需高頻、配方依賴和工藝復(fù)雜三重特征下，主糧最易孕育 大型品牌公司。目前國內(nèi)主糧單只消費水平仍較低，未來且隨年輕群體入場、 科學(xué)養(yǎng)寵興起以及國牌崛起，寵食千億市場有望圍繞提價、替代開啟新主線， 而頭部國牌依靠產(chǎn)能和渠道優(yōu)勢有望引領(lǐng)替代升級。

乖寶寵物的單品牌運作能力已率先得到全方位驗證。乖寶寵物是目前上市公 司中境內(nèi)自有品牌收入最高、寵物主糧收入最高的標(biāo)的，單品牌運作能力率 先得到全方位驗證，公司相較上市同行具備自有品牌收入規(guī)模最大、自有品 牌業(yè)務(wù)主糧收入占比最高雙重特征，是目前國內(nèi)行業(yè)大α下的高彈性雙擊標(biāo) 的，未來有望依靠產(chǎn)品、品牌、渠道的全面優(yōu)勢在消費提升、國牌突破的新 主線下實現(xiàn)高彈性成長。