策略專題研究：兩融“放緩”，北上未歸.pdf

策略專題研究：兩融“放緩”，北上未歸。宏觀流動(dòng)性：上周(20231016-20231020)美元指數(shù)有所回落，中美利差“倒 掛”程度仍在加深。10Y 美債名義/實(shí)際利率均上升，通脹預(yù)期繼續(xù)回升。對(duì)于海 外而言，流動(dòng)性邊際有所收緊(Ted 利差、3 個(gè)月 Libor-OIS 利差均走闊)。對(duì)于 國(guó)內(nèi)而言，銀行間資金面整體趨緊，期限利差(10Y-1Y)繼續(xù)收窄。

交易熱度與波動(dòng)：市場(chǎng)整體交易熱度繼續(xù)回升，汽車、通信等板塊的交易熱 度處于相對(duì)高位；各板塊的波動(dòng)率均處于 80%分位數(shù)以下。

機(jī)構(gòu)調(diào)研：電子、醫(yī)藥、食品飲料、電新、計(jì)算機(jī)、通信等板塊調(diào)研熱度居 前，通信、食品飲料、醫(yī)藥、紡服等板塊的調(diào)研熱度環(huán)比上升較快。

分析師預(yù)測(cè)：全 A 的 23/24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別被上調(diào)/下調(diào)。行業(yè)上，汽 車、有色、石油石化、機(jī)械、電子、傳媒、家電、通信、交運(yùn)、金融、建筑等板 塊的 23/24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)均被上調(diào)。指數(shù)上，滬深 300、中證 500、上證 50 的 23/24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)均被上調(diào)，創(chuàng)業(yè)板指的 23/24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)均被下調(diào)。風(fēng) 格上，大盤成長(zhǎng)、大盤/中盤價(jià)值的 23/24 年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)均被上調(diào)，中盤/小盤 成長(zhǎng)、小盤價(jià)值的 23/24 年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)均被下調(diào)。

北上配置盤和交易盤均繼續(xù)凈流出，且幅度邊際擴(kuò)大。上周(20231016- 20231020)北上配置盤凈賣出 224.24 億元，北上交易盤凈賣出 47.68 億元。日 度上，北上配置盤持續(xù)凈流出，而北上交易盤則“折返跑”。行業(yè)上，兩者同時(shí)凈 買入家電等板塊，同時(shí)凈賣出醫(yī)藥、電新、有色、金融、傳媒、化工等行業(yè)。風(fēng) 格上，北上配置盤與交易盤同時(shí)凈賣出大盤/中盤/小盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值板塊，而 在中盤/小盤價(jià)值板塊存在明顯分歧。對(duì)于配置盤前三大重倉(cāng)股，北上配置盤凈 買入美的集團(tuán) 4.61 億元，分別凈賣出貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代 22.52 億元、12.06 億 元。分行業(yè)看，北上配置盤在煤炭、建筑、紡服、消費(fèi)者服務(wù)等板塊主要挖掘 500 億元市值以下標(biāo)的。

兩融活躍度有所回落，但仍處于年內(nèi)相對(duì)高位。上周(20231016-20231020) 兩融凈買入 13.30 億元，主要凈買入醫(yī)藥、食品飲料、化工、非銀、有色、機(jī)械、 軍工等板塊，凈賣出農(nóng)林牧漁、TMT、房地產(chǎn)、建筑、煤炭、汽車、電新等板塊。 分行業(yè)看兩融活躍度，軍工、石油石化、食品飲料、鋼鐵、煤炭、非銀、建材、 家電等板塊的融資買入占比均在環(huán)比上升。風(fēng)格上，兩融僅凈買入大盤價(jià)值。

主動(dòng)偏股基金倉(cāng)位仍先小幅回落、后有所回升，以個(gè)人持有為主的 ETF 作 為代理變量顯示：基民整體再度凈申購(gòu)基金。基于二次規(guī)劃法，剔除漲跌幅因素 后，主動(dòng)偏股基金主要加倉(cāng)汽車、軍工、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、電子、建材等板塊， 主要減倉(cāng)傳媒、石油石化、有色、消費(fèi)者服務(wù)、金融、電新等板塊。風(fēng)格上，主 動(dòng)偏股基金的凈值表現(xiàn)與大盤成長(zhǎng)、大盤/中盤價(jià)值的相關(guān)性上升，與中盤/小盤 成長(zhǎng)、小盤價(jià)值的相關(guān)性回落。上周新成立權(quán)益基金規(guī)模略回落，其中，新成立 的主動(dòng)/被動(dòng)偏股基金規(guī)模分別回落/回升。上周以個(gè)人持有為主的 ETF 再度被凈 申購(gòu)，行業(yè)上，與醫(yī)藥、新能源、軍工等板塊相關(guān)的 ETF 被主要凈申購(gòu)，與科技、 消費(fèi)等板塊相關(guān)的 ETF 被凈贖回。結(jié)合主動(dòng)基金的行為來看：公募與其負(fù)債端 (個(gè)人)的共識(shí)在于同時(shí)凈買入軍工、交運(yùn)、高端制造等板塊，同時(shí)凈賣出消費(fèi)、 周期、電力、傳媒等板塊，而在醫(yī)藥、新能源、金融地產(chǎn)、科技等板塊存在分歧。 另外，上周以機(jī)構(gòu)持有為主的 ETF 繼續(xù)被凈贖回，且以寬基 ETF 為主。綜合來 看，市場(chǎng)整體的買入共識(shí)度有所回落，在家電、建材、機(jī)械等板塊的買入共識(shí)度 相對(duì)較高。值得關(guān)注的是，北上配置盤與交易盤依然延續(xù)了凈流出的態(tài)勢(shì)，且幅 度邊際有所擴(kuò)大，相應(yīng)地，以兩融為代表的杠桿資金的回補(bǔ)幅度明顯放緩，這意 味著短期市場(chǎng)可能依然面臨微觀流動(dòng)性的考驗(yàn)。